投资要点

公告要点：公司公布2024 年三季报，24Q3 公司实现营业收入494.6 亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0 亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3 公司业绩市场符合预期。24Q3 公司实现扣非归母净利润22.3 亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3 非经常性损益2.66 亿元，同比-3.07 亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。

重卡产业链：24Q3 行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8 万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0 万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3 子公司陕重汽批发销量3.3w ， 同环比分别-8.6%/-20.6% ， 出口1.67 万辆， 同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。

凯傲：24Q3 盈利环比改善。子公司凯傲24Q3 实现收入27.0 亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72 亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。

产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3 公司期间费用率14.87% ，同环比分别+0.7/+1.4pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3 大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3 毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。

展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3 重卡行业景气向下，但10 月PMI 指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4 或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。

盈利预测与投资评级：考虑24H2 天然气重卡销量下滑，我们下调 2024年盈利预测， 2024~2026 年归母净利润111//133/157 亿元（ 原116/133/157），对应 EPS 分别为1.27 /1.53/1.80 元，对应PE 分别为12.81/10.64/9.05 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。