事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季度业绩公告，2024 前三季度实现营业收入1619.5 亿元，同比+1.0%，归母净利润84.0 亿元，同比+29.2%，扣非后归母净利润77.1 亿元，同比+36.7%。对应2024Q3，公司实现营业收入494.6 亿元，同比-8.8%、环比-11.8%，归母净利润25.0 亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。

三季度重卡需求转淡，公司收入端同环比承压：2024Q3 公司实现收入494.6亿元，同比-8.8%、环比-11.8%。2024Q3 重卡整体销量17.8 万辆，同比-18.2%、环比-23.0%；其中，由于7 月起油气价差明显收窄，三季度天然气重卡批发销量3.1 万辆，同比-35.0%、环比-38.9%，受行业需求承压拖累，公司天然气发动机出货量同环比明显下滑。陕重汽销量保持平稳，2024Q3 实现销量约3.3 万辆，环比-20.6%，出口环比保持稳定；大缸径等大排量发动机出货量预计环比向上，结构优化良好对冲天然气发动机的负向影响。

毛利率表现稳健，费用率环比有所上升：2024Q3 公司毛利率为22.1%，同比+0.4pct、环比+0.7pct，三季度钢材价格同比-12.9%、环比-9.8%，原材料成本压力缓解，叠加公司持续进行贵金属等技术降本措施，在收入下滑不利影响下，公司毛利率保持稳健。2024Q3 公司期间费用率为15.6%，同比+0.5pct、环比+2.3pct，销售、管理及财务费用率环比有所提升，归母净利率为5.0%，同比+0.3pct、环比-0.8pct。公司生产经营效率持续强化，2024Q3存货环比减少18.5 亿元。

短中长均具备向上增长动能，价值属性持续增强：当前国内货车以旧换新节奏不断加快，四季度重卡需求有望呈现“翘尾”走势，公司作为重卡发动机核心供应商，有望充分受益。大缸径等成长业务渐入佳境，公司在海外市场的持续拓展，为中长期业绩增长注入充足动能。公司当前产能开支高峰已过，截至2024Q3 末在建工程63.3 亿元，显著低于过往2 年水平，在手货币现金达647.7 亿元，高比例分红有望延续，股息端具备吸引力。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入2288.5/2514.9/2686.8亿元，归母净利润112.0/131.4/151.0 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。