多元业态布局助力长期成长性，股权激励彰显信心公司不断拓展业态，布局重卡、工程机械、农业装备、工业动力、新能源电池等多领域，迈向全球化、高端化、综合化。公司2014-2023 年营收稳步增长，CAGR 达到11.6%；同时，费用管控能力优秀，2023 年销/管/财/研费用率分别为6.27%/4.42%/0.26%/3.76%；盈利能力保持稳定，抗周期波动能力强，2022 年重卡周期低谷，但公司仍可保持毛利率17.78%，净利率3.24%。股权激励目标明确，长期具备成长动能，公司2023-2026 营收/净利润CAGR 不低于6.56%/21.01%；业绩稳定增长，现金流充足，高分红核心标的，2020 年至今，分红率稳定在30%以上，截至2023 年，其分红率达50%，后续仍有提升空间。

重卡发动机龙头，大缸径开启主业新增长动能

公司以重卡发动机为根基，市占率常年维持第一。同时，公司超前布局天然气重卡发动机，整合海外优势资源，协同国内市场需求，当前，天然气重卡发动机已具备较强的先发优势，市占率超60%。当前在油气价差仍具优势、运价低迷等因素的催化下，天然气重卡景气度有望保持，公司天然气重卡发动机核心受益。公司大力发展非道路发动机产品，通过收购法国博杜安掌握大缸径技术，博杜安旗下产品功率覆盖300-10000kW，2023H1 实现营收17.1 亿元，2019-2023 年CAGR 高达51.8%，以博杜安为基础，协同国内重卡发动机研发能力，大缸径发动机已初具规模。大缸径发动机单价高、盈利性能优秀，公司已具备30-50L 排量大缸径量产能力，同时已攻克80L 排量大缸径产品，持续获得市场认可。基于产品性价比优势，大缸径市占率有望快速提升，2023 年大缸径出货0.81 万台，大缸径有望成为未来发动机业务核心增长点。

陕重汽、KION 等子公司盈利能力持续修复，多元化发展平滑周期公司通过并购不断渗透下游各领域，包括重卡链（陕汽重卡、法士特变速器、汉德车桥）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（液压）、潍柴雷沃（农业装备）。得益于天然气重卡和海外需求不断增长，重卡链盈利能力迅速恢复；凯傲2023 年营收875.21 亿元，同比+10.8%，近9 年CAGR 高达17.84%。林德液压定位全球化液压系统供应商，2023 年营收9.8 亿元，同比+52%，近四年CAGR 高达31.77%。潍柴雷沃聚焦智慧农机与智慧农业两大战略业务，受行业周期影响，2023 年营收/净利为147/7.72 亿元，同比-14.4%/+0.4%。子公司整体稳健增长，相互平滑行业周期。

投资建议：

基于公司子公司盈利能力持续修复，大缸径加速放量，同时，以旧换新政策有望催化重卡内需，我们上调了公司的业绩预期。预计公司2024-2026 年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 为8.84/7.58/6.73 倍。公司为重卡发动机龙头，且有望维持长期高分红，为高股息优质标的，维持“买入”评级。

风险提示

1、重卡行业销量回升不及预期；

2、天然气重卡发动机销量不及预期；

3、公司新业务拓展力度不及预期；

4、盈利预期假设不成立或不及预期的风险。