核心观点：

据中报，24 年上半年营收、扣非前后归母净利润分别同比+6.0%、+51.4%、+51.8%。公司发布24 年中报，24 年上半年实现营收1124.9亿元，同比+6.0%；24Q2 实现营收561.1 亿元，同比+6.5%，环比-0.5%。公司24 年上半年分别实现扣非前后归母净利润59.0、54.8 亿元，分别同比+51.4%、+51.8%；24Q2 分别实现扣非前后归母净利润33.0、31.3 亿元，同比+61.7%、+67.8%，环比+27.1%、+33.7%。

据中报，24 年上半年公司毛利率、净利率+2.3pct、+2.0pct。24 年上半年公司毛利率、净利率分别为21.7%、6.6%，同比+2.3pct、+2.0pct。

24Q2 公司毛利率、净利率分别为21.4%、7.2%，同比+1.2pct、+2.4pct，环比-0.7pct、+1.2pct。公司销售、管理、研发、财务费用率24 年上半年分别同比-0.4pct、+0.2pct、+0.3pct、+0.01pct；24Q2 分别同比-1.2pct、+0.01pct、+0.4pct、-0.1pct，环比-0.7pct、-0.2pct、+0.2pct、-0.3pct。24 年上半年凯傲实现收入57.4 亿欧元，同比+2.1%；实现净利润1.8 亿欧元，同比+24.1%。

24 年上半年分红率达到54.9%，同比提升4.9pct。公司24 年上半年实现现金分红32.4 亿元，同比+66.1%；分红率（现金分红总额/归母净利润）达到54.9%，同比提升4.9pct。

盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不变，今年国内温和复苏，出口持续增长。我们预计作为重卡发动机龙头的公司24-26 年EPS为1.27/1.52/1.78 元/股。天然气重卡渗透率提升和大缸径发动机业务增长为公司贡献增量，参考可比公司估值，考虑公司经营向好趋势，我们维持公司A 股合理价值为 25.38 元/股的判断不变，对应24 年20倍PE，考虑AH 溢价因素，对应公司H 股合理价值 25.02 港元／股。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。