投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，利润位于业绩预告中枢偏上限。2024 年上半年公司营收 1125 亿元，同比增长6%，归母净利润 59 亿元，同比增长51%，扣非归母净利润 55 亿元，同比增长52%。 24Q2 单季度取得营收 561 亿元，同比增长6%，环比下滑0.5%，归母净利 33 亿元，同比增长62%，环比增长27%，扣非归母净利润31 亿元，同比增长68%，环比增长34%。分红方面，拟每股派发现金红利 0.372 元（税前），分红比例为 55%，相比 23 年年中分红提升近 5 个百分点。

毛利率同比增长，主营业务板块盈利能力提升公司 24H1 毛利率为 21.7%，同比+2.3pct；净利率为6.6%，同比+2.0pct。24Q2单季度毛利率21.4%，同比+1.2pct，环比-0.7pct，环比下滑主要系会计政策调整导致上半年约7.9 亿质保类费用调入主营业务成本，影响二季度毛利率；净利率7.2%，同比+2.4pct，环比+1.2pct。从细分业务板块来看，两大主要营收贡献板块毛利率同比提升，24H1 整车及关键零部件营收占比41.5%，毛利率18.3%，同比提升1.3pct，智能物流营收占比39.3%，毛利率26.9%，同比提升3.5pct。

发动机优势业务地位稳固，核心业务板块盈利能力修复1）发动机产品优势继续扩大，细分市场份额行业第一。2024 年上半年，公司销售发动机 40 万台，同比增长 9.8%，其中天然气重卡发动机国内市场占有率达到63.1%，500 马力以上6x4 牵引车发动机国内市场占有率达到44.6%。

2）整车业务扭亏为盈，海外出口同比大增。24H1 陕重汽实现营收240 亿元，同比增长3%，净利润3.18 亿元，同比实现扭亏为盈。整车销量 6.3 万辆，同比增长 3.6%，其中上半年燃气车销量 1.7 万辆，同比增长 134.3%；出口销量 3 万辆，市场占有率20%，出口销量达到历年同期最高水平。

3）农机装备营收利润双增长，产品结构不断优化。24H1 潍柴雷沃实现营收98亿元，同比增长 28%，净利润5.6 亿元，同比增长35%。农机产品整体销量同比增长 17%，其中海外出口销量同比增长 68%。产品销售结构显著优化，100 马力以上拖拉机占比同比提高 8.3pct；200 马力以上拖拉机占比同比提高 2.8pct。

4）智慧物流业务营收创新高，盈利能力显著提升。2024H1 凯傲走出通胀以及供应链问题的影响，实现收入57.4 亿 欧元，同比增长 2.1%，创历史同期新高。调整后息税前利润 4.5 亿欧元，同比增长 28.3%，盈利能力显著提升。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为2322、2501、2709 亿元，同比增长8.5%、7.7%、8.3%，复合增速8.0%；归母净利分别为111、134、153 亿元，同比增长23.7%、20.1%、14.5%，复合增速17.3%，对应2024 年8 月26 日PE 为10、9、7 倍，给予“买入”评级。

风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外需求不及预期；天然气涨价超预期