1H24 业绩符合我们预期

公司公布中报：1H24 收入1125 亿元，同比+6%；归母净利润59 亿元，同比+51%；扣非归母净利润55 亿元，同比+52%。对应2Q24 收入561 亿元，同环比+6%/-1%；归母净利润33 亿元，同环比+62%/+27%；扣非归母净利润31 亿元，同环比+68%/+34%。符合我们预期。

发展趋势

产品结构改善、降本增效助力利润高增，中期分红比例继续提升。1H24 公司毛利率同比+2.3pct 至21.7%，主要系重卡产业链高附加值产品占比提升、智慧物流业务无通胀保护订单消化完毕以及全集团内部降本提质增效推动；销售/研发/管理/财务费用率分别为5.4%/3.8%/4.5%/0%，合计同比+0.1ppt，期间费用保持稳定；净利率同比+1.5pct 至5.2%。1H24 分业务来看：1）动力总成、整车整机及关键零部件业务收入同比+5.3%至467 亿元，毛利率同比+2.6pct 至18.3%；2）智慧物流业务收入同比+4.7%至442亿元，毛利率同比+3.5pct 至26.9%；3）农业装备业务收入同比+25.5%至106 亿元。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.372 元（含税），现金分红比例为55%，较2023 年分红比例50%进一步提升。

重卡业务迎政策催化，出海拓展增量，布局新能源打开成长空间。7 月底中央商用车以旧换新补贴落地，我们看好政策加码对重卡行业内需的拉动，预计全年重卡行业销量有望同比增长至95-100 万辆，公司重卡产业链业务持续受益。1H24 公司国外收入同比+5.9%至589 亿元/对总收入占比52%；1H24 海外子公司KION 收入同比+2%至57.4 亿欧元、创历史新高，调整后EBIT 同比+28%至4.5 亿欧元；1H24 子公司陕重汽直接出口重卡3 万台/同比+15%，子公司雷沃直接出口农机销量同比+68%；此外公司发动机产品也通过配套国内整车整机客户实现间接出口。我们认为，公司通过直接间接出口、本地化产销等多种方式稳健拓展海外增量市场，维持国际化经营盈利优势。此外，公司加快发展新能源业务，开发长续航商用车动力电池产品并实现批量应用，自主研发高速扁线电机、开发大功率燃料电池，打开新的成长空间。向前看，我们看好公司多元业务齐头并进，盈利能力持续提升。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。当前A/H 股股价分别对应10.2/8.5 倍2024 年P/E 倍数。维持跑赢行业评级。考虑到公司在动力系统及机械装备全球龙头地位，维持A/H 股目标价20.96 元/20.30 港币不变，分别对应A/H 股16/14 倍P/E 倍数，较当前存在57.1%/64.5%的上行空间。

风险

国际贸易摩擦风险；海外经营不及预期；重卡行业销量不及预期；天然气重卡发动机量价齐降风险；大缸径发动机下游拓展不及预期；关联交易风险。