本报告导读：

Q3 表现平淡，除白电经营稳健之外，大部分品类呈现出收入下滑或增收不增利现象。以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4 拐点。增持。

投资要点：

行业Q3整体平淡，白电经营较为稳健。家电板块2024Q3 收入利润分别同比+1.5%/+0.7%，较Q2 分别降3.8pct/降8.3pct。其中白电板块经营稳健，收入业绩增速分别为0.9%/9.8%，在7~8 月内需较为疲软的环境下，龙头公司采取了较为积极的竞争策略，二三线品牌利润由此受到了一定的挤压。黑电收入业绩增速分别为+10.0%/-24.9%，主要受面板价格上涨影响，黑电板块净利率空间有所收窄。

受地产竣工疲弱影响，2024Q3 厨电板块收入业绩增速分别为-8.4%/-24.1%，集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-54.6%/-113.6%。清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为+10.5%/-22.8%，Q3 业绩下滑明显，我们认为主要因为龙头公司（如石头、科沃斯）海外布局加速，采取了更加积极的投放策略从而影响了利润。零部件收入/业绩分别+1%/-12%，也呈现出增收不增利的情况，我们推测主要原因为在行业需求较为疲弱的Q3，供应商为争取下游订单采取一定的降价动作，在保住收入的同时也牺牲了部分利润。

相较于此前盈利预测，2024Q3 各公司业绩超预期为少数。在我们核心覆盖的32 家公司中，有4 家收入超预期，3 家业绩超预期；11 家收入低于预期，14 家业绩低于预期。分板块：1）白电公司基本符合预期，其中格力受7~8 月内需疲弱而相对承压；2）厨电板块中传统厨电龙头（老板电器、华帝）经营稳健，而集成灶业绩与预期相比相差较大；3）清洁代工企业相对稳健，品牌公司由于加大竞争投入导致业绩不及预期；4）个护品类较为可选，受Q3 需求影响不及预期；5）零部件企业受下游压价影响也基本呈现出不及预期的趋势。

Q4 迎来内销拐点，期待内销刺激效果：根据商务部已经发布的家电八大品类以旧换新政策的刺激效果来看，截至10 月24 日，已经拉动913 亿元的家电销额，后续双十一是内销的高峰，预计效果将持续。此外，国补之下，企业端对大促的投入也相应减少，叠加行业品牌数量持续下降带来的格局优化，Q4 内销利润率有望提振。

投资建议：Q3 表现平淡，除白电经营稳健之外，大部分品类呈现出收入下滑或增收不增利现象。展望后续，以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4 拐点。品类维度，白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：14.0x）、海尔智家（14.5x）；黑电板块同样受益于以旧换新，推荐TCL 电子（9.9x）、海信视像（14.3x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（14.3x）、华帝股份（13.2x）。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。