本报告导读：

Q3 外销表现优于内销， 9 月以来以旧换新叠加一系列经济刺激政策有望提振Q4 内销表现，从而形成内外销共振。增持。

投资要点：

内外销维度，外销更优，但内销存在较多期待。Q3板块整体外销表现优于内销： 根据海关总署数据， 7/8 月家电出口数量同比+23.3%/+18.1%，出口金额同比+16.8%/+12.3%，维持了Q2 的高增态势。内销维度，根据奥维云网线上数据，7~8 月各品类销额表现相对平淡，白电线上销额同比近乎持平，电视内销略有下滑，清洁电器景气较好，集成灶压力相对较大。从行业格局上看，空调、洗衣机、油烟机、燃气灶等多个品类的品牌数量在逐步减小，杂牌商家持续出清，销量逐渐向龙头企业集中，现存品牌的利润率有望持续改善。

品类维度，白电稳健，厨电、小家电存在潜在催化。以旧换新政策从9 月开始逐步落地，白电受到政策刺激效果最为明显。8 月12 日至9 月29 日期间， 全国空调/冰箱/洗衣机/ 彩电销量同比+32%/+5%/+1%/-8%，相较以旧换新落地前的7 月1 日至8 月11 日-2%/-16%/-11%/-13%的销量同比增速有显著改善。国庆期间效果更为显著， 全国空调/ 冰箱/ 洗衣机/ 彩电销量同比+152%/+83%/+70%/+66%。近期出台的一系列宏观经济政策，有助于对房地产市场的提振和消费者购买力的释放形成合力，从而对需求端带来有效刺激，Q4 厨电和小家电也存在潜在催化。

白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器、零部件具备超预期可能。从24Q3 家电板块各企业业绩预测情况看，白电企业依旧有相对稳定的营收以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞零部件＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。

投资建议：Q3 外销表现优于内销，但9 月以来以旧换新叠加一系列经济刺激政策有望提振Q4 内销表现，从而形成内外销共振。品类维度，白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：16.0x）、海信家电（12.5x），相关受益标的长虹美菱；黑电板块同样受益于以旧换新，推荐TCL 电子（9.2x）、海信视像（12.1x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（12.7x）、华帝股份（13.2x）。成长品类长期渗透率提升逻辑，内需&基本面改善会带来估值弹性，受益标的极米科技（44.0x）、石头科技（19.8x）、科沃斯（19.1x）、九号公司（30.7x），飞科电器（25.8 x）。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。