事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度，公司实现营业收入1083亿元，同比+5%；实现归母净利润-14 亿元，同比-156%。其中Q3 单季度实现营业收入355 亿元，同比-6%，环比-2%；实现归母净利润-17 亿元，同比-25.4 亿元，环比-18.1 亿元。

点评：

油价下跌库存损失较大，24Q3业绩承压下滑。24Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌。2024年Q3，布伦特原油均价79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨；PX价差660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA价差384元/吨，同比+125元/吨，环比-1元/吨；涤丝DTY价差2529元/吨，同比+72元/吨，环比+242元/吨。

油价下跌致短期库存损失较大，叠加芳烃景气下滑价差大幅下滑，公司24Q3业绩承压大幅下滑。随着油价逐步企稳，公司Q4业绩环比有望显著改善。

大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，公司炼化一体化项目产能已经全面释放，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至24年Q3，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。

POSM 及多元醇项目顺利投产，深化“1+N”产业链布局：截至24 年11 月，公司POSM 及多元醇两套装置全部成功投产，运行平稳并产出合格产品。POSM 及多元醇项目总投资56 亿元，采用了目前最先进、成熟的清洁加工工艺，最大限度减少污染物排放，依托炼化一体化项目的原料苯、氢气、乙烯和丙烯，通过“丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇”产业链条，每年可生产环氧丙烷20 万吨、苯乙烯45 万吨、聚醚多元醇11.5 万吨和聚合物多元醇2.5 万吨。该项目的顺利投产有效延伸炼化垂直一体化产业链条，充分挖掘苯、C2、C3 等产品的下游产业深度，进一步提升公司综合竞争力，同时为国内聚氨酯产业提供更加稳定的原材料供应，有力推动聚氨酯行业良性发展。

盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下行，公司盈利能力承压下滑，因此我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-9.63（下调47 亿元）/26.31（下调48%）/41.32（下调34%）亿元，对应EPS 为-0.15/0.40/0.63 元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔。受油价短期波动较大影响，公司盈利能力波动幅度较大，但我们依然看好公司大炼化及新材料产能中长期的盈利能力，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。