1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：公司实现营业收入728 亿元，同比+10%；归母净利润3.2 亿元（落于业绩预告范围内），同比-82%（主要系公司1H24 计提资产减值准备6 亿元），业绩符合市场预期。2Q24 公司实现营业收入361 亿元，同比-1%，环比-2%；归母净利润0.72 亿元，同比-93%，环比-71%。

分板块来看，1H24 炼化/斯尔邦净利润分别为-4.6/5.2 亿元，同比由盈转亏/+189%。

发展趋势

炼化业绩低位。根据NYMEX 数据，2Q24 油价整体上行，布伦特原油价格环比提升3.3 美元/桶，公司炼化板块盈利整体仍在较低水平：1）烯烃：盈利仍然处于低位，2Q24 平均乙烯价差为941 元/吨，环比下降约20%，若3Q24 油价持续下行，烯烃产品盈利或回升；2）芳烃：2Q24 芳烃盈利仍处高位，纯苯/PX 价差分别在2918/2669 元/吨；环比分别提升30/3%；展望3Q24，我们判断由于美国的炼油旺季临近结束，调油需求环比回调，PX的盈利边际环比走弱，3Q24 芳烃价差或将在1500-2000 元/吨。

脱瓶颈项目完工有望增效。我们认为，公司连云港化工园区有充足的氢气资源，加氢能力对于芳烃加氢能力有重大的影响，我们预计公司 2H24 氢气改造完成后，PX 产能有望增加。同时，我们认为连云港基地的气头化工拥有良好资源，公司有条件进一步优化烯烃生产原料，提高综合竞争力。

涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据，涤纶长丝行业7 月开工率为84%，较4 月的年内高点下降了7ppt；涤纶长丝行业7 月价差为37.5元/吨，较4 月的低点提升了约200 元/吨。我们预计，如油价和需求都较为稳定，公司三季度的涤纶长丝盈利有望环比明显改善（1H24 涤纶长丝毛利超过300 元/吨）。

新材料项目不断投产。根据公司公告，我们预计1）4 套EVA 装置（合计75 万吨/年）有望在2H24-1H25 投产；2）20/45 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯（POSM）有望在2H24-1H25 投产；3）10 万吨/年POE 有望在1H25 年投产；我们认为2024-26 年新材料项目有望基本完成，长期发展空间可观。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测基本不变，维持目标价9.0 元，对应29/21x2024/25 P/E 和16%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于25/18x 2024/25 P/E。

风险

新项目建设、投产慢于预期，EVA 盈利低于预期。