1H24 归母净利润预计同比下降80-83%

公司公告预计1H24 归母净利润3.0~3.5 亿元，同比下降80~83%。即2Q24 归母净利润0.5-1.0 亿元，同比-94%~-89%。业绩预告基本符合我们和市场的预期。

关注要点

炼化盈利仍处低位，芳烃盈利处于高点。2Q24 布伦特原油均价为85 美元/桶且在高位震荡（80-90 美元/桶之间），环比上涨3 美元/桶；炼化盈利整体仍在较低水平，2Q24 平均乙烯价差为941 元/吨，环比下降约20%；2Q24芳烃盈利仍处于高景气阶段，纯苯/PX价差分别在2918/2669 元/吨；环比分别提升30/3%。展望3Q24，我们判断由于美国的炼油旺季临近结束，调油需求环比回调，PX的盈利边际略微走弱。

脱瓶颈项目完工有望增效。连云港化工园区有充足的氢气资源，加氢能力对于芳烃加氢能力有重大的影响。我们预计公司2H24 氢气改造完成后，PX产能有望增加。同时，我们认为连云港基地的气头化工拥有良好资源和条件，公司也或有可能进一步优化烯烃生产的原料，提高综合竞争力。

新材料项目不断投产。我们预计1）4 套EVA装置（合计75 万吨/年）有望在2H24-1H25 投产；2）20/45 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯（POSM）有望在于2H24-1H25 投产；3）10 万吨/年POE有望在1H25 年投产；4）34 万吨顺酐/30 万吨BDO/18 万吨PBAT有望在2025-26 年投产；我们认为2024-26 年新材料项目有望基本完成，长期发展空间可观。

盈利预测与估值

考虑到炼化景气修复进度不及预期，我们分别下调2024/2025 年盈利预测42%/30%至21 亿元/28 亿元。同时考虑盈利预测调整及新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调目标价22%至9.0 元，对应29/21x 2024/2025P/E和12%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于25/19x2024/2025 P/E。

风险

新项目建设、投产慢于预期，EVA 盈利低于预期。