2023 年度公司实现营业收入1,404.40 亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024 年第一季度实现营收367.39 亿元，同比增长24.34%，环比下跌0.16%；归母净利润2.47 亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%。

随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023 年石化及化工新材料产销量分别为1569.83 万吨/1916.71 万吨，同比分别增长194.66%/165.76%, 实现营收1146.25 亿元，同比增长172.55%,毛利率12.40%，同比提升4.20 pct。其中，炼油产品营收290.33 亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92 亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct 。费用方面， 销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71 亿元,同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023 年资产减值达到22.10 亿元，同比增加120.87%。2024 年一季度资产减值为5.04 亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH 于一体的综合化学原材料供应平台构建完成，未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。

2024 Q1 产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1 布伦特原油均价为83.29 美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA 市场均价为8406.68 /5867.25 元/吨，环比均上涨0.84% ；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3 / 7405.37元/吨，环比+1.22% /-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62 / 7651.70 元/吨，环比-0.27% /-3.65%。2024Q1 公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25 pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。

新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104 万吨/年，跃居世界第一。自研 POE 中试成功，10 万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25 万吨/年再生聚酯纤维、13 万吨/年PETG、9 万吨/年 MMA 等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA 项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。

估值

考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为29.52 亿元、48.10 亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.45 元、0.73 元、0.93 元，对应的PE 分别为22.4 倍、13.7 倍、10.8 倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。

评级面临的主要风险

原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。