事件：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入367 亿元，同比+24%，环比-0.2%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-66.5%（调整后），环比+20 亿元。

点评：

计提减值短期影响盈利，24Q1业绩承压：伴随下游需求持续回暖，24Q1芳烃产业链维持高景气，价差维持高位。2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY分别为-64.3 美元/吨、806 元/吨、1179 元/吨、396 元/吨、2224 元/吨，分别同比+25 美元/吨、-204 元/吨、+814 元/吨、+16 元/吨、-68 元/吨，分别环比+19美元/吨、+70 元/吨、-349 元/吨、-7 元/吨、-86元/吨。随着我国经济运行逐步恢复，炼化行业景气度呈现回升趋势，看好大炼化盈利修复。24Q1，公司计提5.15 亿元的资产减值准备，其中计提存货跌价准备5.04亿元，致公司盈利短期承压。

大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，2023 年是公司炼化一体化项目产能全面释放的第一年，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至23年年底，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。

积极推进新材料项目建设，深化“1+N”产业链布局：作为核心原料供应平台，2023年公司炼化一体化项目全面投产推动众多新能源新材料产品获得突破性进展。1）2023年斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至 104 万吨/年，跃居世界第一。2）截至24Q1，公司已具备POE自主研发能力，800吨/年POE中试装置顺利投产。未来公司规划EVA总产能超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。3）25 万吨/年再生聚酯纤维、13 万吨/年 PETG、9 万吨/年 MMA 等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著。在建项目稳步推进，保障公司未来成长性。

盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业复苏进度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为37.59（下调49%）/50.83（下调45%）/63.03 亿元，对应EPS 为0.57/0.77/0.95 元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。