2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

我们统计了石化化工（剔除石油石化央企）447 家上市公司进行分析。

2023 年营收和归母净利润同比下降1.1%/42.2%。4Q23 营收同比增长2.3%，归母净利润同比下降11.8%。受国内地产下行影响及海外发达经济体对化工品需求增速下降，同时化工品新增产能逐步释放使得供给明显增加，石化化工行业竞争加剧，叠加成本端大宗能源价格仍处于高位，行业盈利受到明显挤压，2023 年石化化工行业毛利率和净利率同比分别下降2.0/2.7ppt至15.1%/3.8%。子行业层面，2023 年轮胎、民营大炼化、民爆、涂料油墨、聚氨酯等子行业利润同比增长182%/96%/62%/10%/3%。

1Q24 营收和归母净利润同比持平，毛利率同比改善。1Q24 化工品价格指数同比下降5.3%，但化工品产销量增长及煤炭等原材料价格回落，1Q24营收同比增长0.1%，归母净利润同比下降0.3%。1Q24 毛利率同比提升0.6ppt至15.5%，净利率4.5%同比持平。子行业层面，1Q24 炭黑、民营大炼化、轮胎、涂料油墨、氟化工、煤化工、钛白粉等行业利润同比增速超20%，石油石化央企利润同比增长8.2%。

发展趋势

2023 年和1Q24 石化化工行业资本开支（含三家石油石化央企）同比分别增长8.4%/1.0%。随着企业盈利和现金流下滑，上市公司资本开支增速逐步下降，2023 年和1Q24 石化化工行业资本开支（含三家石油石化央企）同比分别增长8.4%/1.0%，不含三家石油石化央企的行业资本开支同比增速分别为3.4%/-6.0%。2023 年中国石油、中国石化、中国海油、万华化学、恒力石化和荣盛石化资本开支均超300 亿元，且中国石油、中国海油、恒力石化、万华化学资本开支增加均超百亿元。

研发费用率同比提升，2023 年荣盛石化、万华化学研发费用及增加额居前。2023 年和1Q24 石化化工行业持续加大新产品、新技术布局，研发费用同比增长5.3%/4.3%，研发费用率分别为2.3%/2.1%，同比分别提升0.2/0.1ppt。2023 年荣盛石化、万华化学、金发科技、卫星化学、宝丰能源研发费用同比分别增加21.9/6.6/5.2/3.9/2.8 亿元，增加额行业领先。

盈利预测

我们维持盈利预测和目标价不变。

估值与建议

继续看好顺周期白马龙头、上游资源端高股息标的、行业景气继续上行的制冷剂以及景气处于底部有望逐步改善的子行业龙头等，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、新和成、中国海油、恒力石化、卫星化学等。

风险

国内宏观经济增长和海外制造业补库低于预期，原材料价格大幅上涨。