公司公告：2023 年公司实现营业收入1404.4 亿，同比提升119.9%；归母净利润7.2 亿，同比提升17.4%；扣非归母净利润2.2 亿，同比提升155.2%。其中Q4 实现营业收入368亿，环比下滑2.5%；归母净利润-17.6 亿，环比下滑320.7%；扣非归母净利润-18.36 亿元，环比下滑472.2%。公司在23Q4 业绩大幅下滑的原因主要是针对存货计提了资产减值，公司2023 年计提资产减值22.1 亿，其中Q4 计提12.4 亿。由于大炼化装置的投产，2023 年公司期间费用率达到3.82%，同比下行1.39pct，各项费率均有不同程度的下降。

大炼化投产带动毛利上行，盈利有望持续修复。公司大炼化项目2022 年底全面投产，受新增产能的带动，2023 年公司实现毛利水平达到158.3 亿，同比提升223.4%，盈利迈上新台阶。由于油价高位回调，预期大炼化存在一定库存损失，根据万得数据，2023 年布伦特原油均价约86.63 美元/桶，同比下降4.2%，但是2023 年整体随着化工品需求的修复，公司产品盈利有所改善，2023 年整体毛利率水平达到11.3%，同比提升3.6pct。预期未来随着化工品利润底部回暖，炼厂盈利有望边际改善。

化纤板块盈利有所好转，景气度有望提升。2023 年涤纶长丝行业由于新增产能较多，供需延续过剩格局，但由于疫情修复下，行业需求逐步回暖，利润中枢略有提升，我们计算2023 年POY/FDY/DTY 价差分别-1%/+9%/0%，2023 年公司化纤板块实现毛利12.98亿，同比提升3.84%。展望2024 年，随着行业格局改善，长丝和PTA 价差存在修复预期。

根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024 年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，长丝景气有望上行。此外，PTA 由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。

EVA 供需过剩，景气基本接近历史底部。公司子公司斯尔邦2023 年实现净利润7.51 亿，同比下滑47.4%，预期主要原因在于EVA 景气下行。根据卓创资讯，2023 年EVA 表观消费量达到334 万吨，同比提升21%，但由于国内古雷石化30 万吨产能投产，以及海外进口量的大幅提升，EVA 行业在2023 年处在供需过剩状态，盈利中枢显著下行，根据卓创资讯，2023 年EVA 行业毛利平均为5044 元/吨，同比下滑52%。展望2024 年，预期随着宝丰能源的EVA 装置投产，行业供需格局仍将维持宽松，预期EVA 利润水平维持底部震荡。

投资分析意见：考虑到化工品需求复苏低于预期，我们下调2024~2025 年盈利预测分别为51.79、72.66 亿元（原预测分别为61.87、90.45 亿元），同时新增2026 年盈利预测为88.1 亿元，对应PE 分别为13X、9X 和8X。参考可比公司联泓新科、荣盛石化、恒力石化2024 年的PE 均值（20），我们给予公司2024 年18 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。