申万宏源披露2021 年第三季度报告，业绩增速符合预期2021年前三季度，公司实现营业收入为248.91亿元，同比增长15.88%；实现归属于母公司股东的净利润为74.09 亿元，同比增长13.48%。公司前三季度加权净资产收益率8.05%，同比上行0.42 个百分点。公司业绩增速基本符合预期。

公司三季度增配交易性金融资产

2021 年 9 月末，公司总资产 5703.72 亿元，较半年末增加497.74亿元，单季环比增加9.56%。其中交易性金融资产2466.38 亿元，增加354.73 亿元，单季度环比增加16.80%。负债方面，卖出回购金融资产与应付债券均有一定幅度增长，反应公司在主动扩张金融投资规模。

投行业务是亮点

2021 年前三季度，公司经纪业务手续费净收入48.11 亿元，同比增长15.54%；投行业务净收入11.67 亿元，同比增长30.51%；资产管理业务净收入9.38 亿元，同比增长4.05%；利息净收入10.76 亿元，同比下降61.26%；投资交易收入77.79 亿元，同比增长45.52%。需要注意的是，公司利息收入减少主要是增配金融投资导致负债规模扩张，利息支出增加所致，同理，投资交易收入也未考虑负债增加带来的成本。

如果将利息净收入与投资交易收入相加，可得资产业务净收入88.56 亿元，同比增加9.00%。综合来看，投行业务是公司三季报的业务亮点，考虑到公司在新三板业务上储备较多，投行业务表现有望持续提升。

盈利预测和投资建议

我们预测2021-2023 年公司净利润分别为95.5/116.0/137.2 亿元，增速分别为23.0%/21.4%/18.2%，EPS 为0.38/0.46/0.55 元，当前股价对应的PE 为13.4/11.1/9.4x，PB 为1.4/1.2/1.1x。考虑北交所开市对公司投行业务提振作用，我们维持其“增持”评级。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；货币政策转向导致融资成本上升等。