公司1Q2020 实现营业收入76.97 亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润19.87 亿元，同比增长6.72%；19EPS0.23 元，19BVPS3.22 元。

1Q2020 收入增四成，业务结构发生变化：（1）公司2019 年实现营收76.97亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润19.87 亿元，同比增长6.72%，公司净利率与年化ROE 分别为39.53%与10.17%，ROE 高于行业平均（7.72%）。（2）自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为21%、17%、11%、4%、3%。自营占比较1Q2019 减少了18 个百分点，其他业务占比提升至45%，较1Q2019 增加了24 个百分点。

利息收入大增，投行业务市占率显著提升：（1）受益于报告期内市场活跃度较高，公司实现经纪业务收入12.90 亿元，同比增长25%。（2）利息净收入8.45 亿元，同比增长59%，主要由于其他债权投资收入的增加。1Q2020 信用减值损失计提0.35 亿元。（3）实现投行业务收入1.93 亿元，同比下降31%，但1Q2020 合计股债承销金额633.55 亿元，市占率2.66%，较去年同期（1.95%）显著提升，其中股权承销规模市占率5.61%，位居行业第四。公司新三板持续督导631 家企业，位居行业第一。

自营低迷拉低整体业绩，资管业务仍待修复：（1）在1Q2020 市场震荡以及1Q2019 高基数导致全行业自营收入同比下滑43%的背景下(万得数据)，公司实现自营业务收入15.95 亿元，同比下降25%，降幅小于行业。后续随着市场回暖，自营业务有望边际改善。公司拓展了期权业务投资规模，1Q2020 衍生金融资产为9.29 亿元，较年初（4.82 亿元）增长了92.7%。（2）1Q2020 公司实现资管业务收入2.88 亿元，同比下降11%，不及行业16%的收入增速。（3）其他业务收入34.86 亿元，同比增加196%，主要系子公司商品收入显著增加，但同时也拖累公司利润率。

估值

维持原有盈利预测，预计公司20/21/22 年的归母净利润为67/77/82 亿元，对应EPS 为0.27/0.31/0.33，维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。