并表监管试点落地，6 家大券商获得首批试点资格。试点初期两项风控指标放宽，将释放流动性提高资本使用效率。政策延续证监会打造航母级券商的思想，行业集中度有望持续提升，长期龙头逻辑逐渐强化。

并表监管试点落地，风控边界扩展至集团范围。证监会27 日答记者问，公布券商并表监管工作进展。2016 年修订的《证券公司风险控制指标管理办法》（下称《风控办法》）要求券商建立全面风控管理体系，并提出推动并表监管进程。2017 年4 月，根据部分证券公司申请，证监会启动证券行业并表监管试点前期工作。2018 年9 月、2019 年11 月经行业互评和外部专家评审，中金公司、中信证券、华泰证券等共6 家券商已基本建立全面风险管理体系，初步具备实施并表监管条件。证监会决定将上述6 家券商纳入首批并表监管试点范围。

两项风控指标放宽释放净资本并提升杠杆水平，促进重资产业务发展。

对于此次并表监管试点，证监会表示初期对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7 降至0.5，表内外资产总额计算系数由1 降至0.7。1）两项系数的下调将分别提升券商的风险覆盖率与资本杠杆率水平，释放流动性，提升资金使用效率并提高资本运作空间（根据《风控办法》规定，券商风险覆盖率不得低于100%，资本杠杆率不得低于8%）。2）于今年1 月发布并将于6 月1 日实施的新风控指标计算标准对连续三年分类评价为A 类AA 级及以上的券商，风险资本准备调整系数设为0.5，试点的6 家券商本已满足系数下调的条件，此次并表监管将提高试点券商中长期维持低系数的确定性。3）表内外资产总额系数的下调将使得6家券商的资产总额提升空间由102%增至188%，有助于杠杆运用水平的提升，促进重资产业务的发展。中金公司与招商证券受益最大，提升空间分别由30%与68%增至86%与140%。

证监会持续推进航母券商建设，长期龙头逻辑强化。本次试点机构均为大券商，政策延续了证监会打造航母券商的思想。1）并表监管旨在对券商及其子（孙）公司进行穿透监管，一方面扩大了监管范围，另一方面在风险可控的前提下支持券商做大做强，对子公司数量更多、业务条线更为丰富的大型券商助益更大。2）参与试点的大券商风险管理基础较好，在并表监管的新框架下将进一步提升集团整体的风控水平，有助于抢占先发优势，形成发展壮大的良性循环。龙头券商持续且充分享受政策倾斜，行业集中度有望持续提升，长期龙头逻辑强化，并将倒逼行业差异化发展。

投资建议

1）短期来看，宏观经济下行压力加大，并且受到在海外疫情持续蔓延、全球流动性紧张、A 股行情震荡加剧的影响，板块高beta 属性下，建议关注短期波动。2）长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券与海通证券。

风险提示

政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。