新三板转板制度有望带来保荐业务收入增量；投保基金比例下调释放流动性；反向挂钩政策简化或增加IPO 收入。受疫情影响，券商短期业绩不确定性提升，长期来看，龙头券商将持续享有政策面红利，行业头部集中化趋势不变。

新三板转板通道打通，带来保荐业务收入增量。证监会就新三板转板上市指导意见公开征求意见，要点包括：1）以科创板和创业板为试点转板范围；2）转板企业需精选层连续挂牌一年以上，且符合转入板块的上市条件，交易所可提出差异化要求；3）无需经过证监会核准或注册，由交易所审批；4）监管方面将严格审核。制度旨在促进各个市场间通道畅通，直接转板相较IPO 节省了再次核查、排队的时间成本，有望提升券商保荐业务效率，带来收入增量。对于尚不满足科创板、创业板上市条件的企业，可在新三板进行过渡，将增强新三板的吸引力，提升企业进入新三板的积极性和市场流动性，利好券商做市商业务，同时为新三板挂牌举荐业务带来收入增量。

降低投资者保护基金比例，释放券商资金流动性。证监会下调投资者保护基金比例，对A 类、B 类、C 类、D 类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019 年度证券投资者保护基金，2020 年度参照执行。疫情催化逆周期调节政策出台，证监会时隔7 年再次“定向降准”旨在为券商释放部分流动性，减少经营成本，缓解疫情影响。证监会预计行业2019 年度缴纳金额将下降8%，2020 年度下降45%。根据证券投资者保护基金公司数据，2019 年H1 共缴纳保护基金10.15 亿元，预计2019 年全年缴纳20-25 亿元，2020 年将为券商释放9-11.25亿元的资金。

反向挂钩政策简化，完善IPO 退出渠道。证监会修订创投基金减持规定，3 月31 日实施：1）简化反向挂钩适用标准为满足早期/中小/科技条件之一，删除基金50%以上投中小/科技的要求；2）完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制；3）取消5 年以上创投基金期满减持比例限制；4）投资期限截止点由IPO 申请受理日改为首发日；5）拓宽适用主体，包含中基协注册的PE 基金。本次修订旨在引导创投资金更好地支持中小、科创企业，将会完善IPO 退出渠道，在为市场带来增量流动性的同时，也有望带来IPO 收入增量贡献。

投资建议

短期来看，受疫情影响，券商业绩不确定性提升，关注短期风险，但在逆周期政策调节下，疫情将加速利好政策出台。长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益，长期龙头逻辑不变，建议重点关注龙头券商中信证券与华泰证券。

风险提示

政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。