强劲的A 股交易活动可能是政府稳定金融市场举措的副产品

2020 年1 月强劲交易的趋势和券商盈利可能将延续至2 月

我们偏好具有综合业务能力和良好流动性的行业龙头，特别是中信证券和中金公司

强劲的A 股交易活动可能是政府计划稳定金融市场的副产品。 诸如注入市场流动性和短期降息之类的短期刺激措施可能会有利于A 股市场的流动性和换手率。强劲的跨境资金为我们的论点提供了支持。进入2020 年1 季度，我们更喜欢具有综合业务能力的行业龙头。中信证券仍然是我们的首选，其次是中金公司和海通证券。

2020 年1 月强劲交易的趋势和券商盈利可能将延续至2 月。2020 年1 月券商总利润增长了5%。上证指数在2020 年2 月3 日报复性反弹8%之后，目前年初至今上证指数下跌4%，而深证指数则微升4%。A 股的市值一直维持在58.5 万亿人民币水平，约为自2010 年以来的历史平均名义GDP 的百分比的68%。2020 年2 月的平均每日均成交量（ADT）约为人民币8300 亿元，换手率为338％，分别较2020 年1 月的人民币7000 亿元和2019 年的人民币5250 亿元有所改善。同时，沪深港通继续强劲资金流入，北向资金占2020 年2 月A 股股票交易成交额的5%。

证券市场的开放对券商行业来说是积极的。即将于2020 年3月1 日生效的《中国证券法》修订案将为进一步发展资本市场，特别是实施IPO 注册制度和保护投资者奠定了基础。迄今为止，为提升券商行业能力的措施效果不明显，但政府仍在努力。为实现向外资金融机构完全开放的证券业的目标，还将需要采取更多市场化举措，包括行业整合，加强券商对资本筹集的法规，放宽资产负债表杠杆率以及期货多样化产品的相关法律法规。谈到选股，我们认为广发证券最近的股价调整后其价值有所提升，因此我们将H 股评级从中性上调至优于大市。我们将申万宏源-A 和中国银河-A 从弱于大市上调至中性，因为我们认为两者的潜在下跌空间都比以前有限。

上行风险：中国的宏观经济增长趋于稳定已经出现迹象，这得益于积极的信贷和财政政策，以及进一步的市场开放提高了中国资本市场的效率（例如，指数期权的政策放松）以及A 股被纳入MSCI 指数和 FTSE 家族中的范围越来越大。下行风险： 新型冠状肺炎疫情的负面影响超预期，监管审查更加严格，资本市场改革令人未及预期。