短期来看，疫情加剧宏观经济下行压力，或致市场短期震荡，交易活跃度与风险偏好下降，券商自营、经纪业务与两融业务承压；投行业务上半年节奏也大概率放缓。长期来看，资本市场改革与开放不断推进，龙头券商将充分享有政策面红利，叠加更强的业绩抗压性，行业头部集中化趋势不变。

宏观经济下行压力加大、市场短期震荡、券商自营与主动管理资管业务受拖累。此次疫情加剧宏观经济下行压力，一季度GDP 增速承压（非典当年Q2 单季GDP 增速9.1%，显著低于Q1 的11.1%和Q3、Q4 的10.0%），市场进一步下调GDP 增速预期，对A 股将产生系统性影响，股市行情短期内面临较大回调压力，新冠疫情大概率将拖累自营业务与主动管理业务一二季度的业绩。由于券商自营业务对券商收入贡献度最高（2019 年前三季度自营收入占总收入的34%），同时自营业务受市场行情直接影响的弹性较大，自营业务表现将很大程度决定券商总体业绩的兑现。

交易活跃度与风险偏好下降，经纪、两融业务承压。疫情或将显著降低A 股市场参与者的风险偏好，加速外资的避险撤离（1/21-1/23，北向资金连续三日净流出，合计196.54 亿元），为A 股市场带来短期流动性风险的同时也将冷却股票市场交易的活跃度（节前一周日均股基成交额7,664亿元，处于阶段性高位）。市场活跃度对经纪业务收入起主导性作用，市场活跃度的持续走低，将影响券商经纪业务收入的实现：以非典时期中信证券为例，2003Q3 单季手续费收入4,179 万元，同比-17%，环比-40%，直至Q4 出现明显回暖。此外，市场风险偏好的下降也将为两融业务带来负面影响。

上半年投行业务或节奏放缓，但全年仍有诸多亮点可期。参考非典，2003H1 股权承销与债权承销金额分别为335 亿元与129 亿元，7 月疫情得到完全控制后，投行业务显著回暖，H2 股权承销与债权承销规模分别实现132%与117%的增长。受到此次疫情的影响，市场行情震荡、市场交易活跃度下行以及流动性风险较高并存，在监管层的引导下，A 股市场的IPO 与再融资业务节奏或将放缓，券商一季度股权承销业务承压，但参考非典疫情结束后IPO 进程加速，且结合当前注册制全面改革不断推进的大背景，全年券商投行业务仍有诸多亮点可期。

投资建议

1）短期来看，受疫情影响，市场行情回调，投资者信心减弱，行业短期业绩承压。叠加证券行业的高Beta 属性，短期存在下行风险。2）长期来看，行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，资本市场改革与开放不断推进，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，叠加更强的业绩抗压性，行业集中度或将保持上升趋势。

风险提示

政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。