重要事件

公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收470.75 亿元，同比+13.08%；归母净利润35.06 亿元，同比+52.04%；扣非后归母净利润27.08 亿元，同比+109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比+2.28pct。公司拟10 股派发现金红利3.20 元（含税）。2024 年第一季度公司实现营收117.73 亿元，同比+12.93%；归母净利润9.16 亿元，同比+13.06%；加权平均净资产收益率1.62%，同比+0.14pct。

2024 年行业内需筑底企稳，公司作为国内优质整机厂率先受益行业端来看，工程机械行业自2021 年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024 年工程机械行业有望企稳回升。

公司成立于1992 年，深耕工程机械行业多年，通过多次收购不仅拓宽了产品链矩阵并完善了业务产业链条，还整合了海外行业优质资源。目前公司的主打产品包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、高空作业机械、矿山机械、桩工机械、农业机械、消防机械、叉车等。同时，公司重视股东回报，维持高分红政策。我们认为，在行业需求好转时，中联重科作为国内优质领先整机厂，有望率先受益。

国际化+新兴业务+内部提质增效，盈利能力显著提升公司深耕行业多年，具备穿越周期的强竞争力，阿尔法属性持续凸显。向未来看，公司仍具备高成长性，主要系：1）持续国际化。自2001 年开始，公司就迈出了国际化步伐，通过并购、海外建厂、成立海外子公司等方面加速全球布局。公司以直接触达市场和用户为出发点，在行业内率先进行颠覆式创新，构建起独特的基于“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系，在助力公司业务高速增长的同时，还强有力支撑了其全球范围内的端对端风险管控。截至2023 年底，公司在全球范围内有30 余个一级业务航空港，350 多个二级网点，产品覆盖超140 个国家和地区。公司海外业务持续突破新高，2023 年公司海外收入同比增长超过79.2%。

2）新兴业务高速发展，土方+高空+农机+矿机持续突破。其中，土方机械发力中大挖产品型号并加速完善电动产品系列，中大挖市占率已进入国产品牌前三；高空作业机械国内市场中小客户市场占有率位居第一、出口金额位居中国品牌第二；农业机械不断提升资源投入，聚焦拖拉机和主粮收获机械，已实现主销机型的全覆盖；矿机专注露天矿山市场，正加快市场拓展与团队建设，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式进入高端市场。3）加快数字化转型，内部提质增效。公司通过应用物联网、5G、云计算、大数据、人工智能等核心技术赋能业务开展，加速构建数字系统建设，公司在数字化转型上的研发投入已超过50 亿元人民币，自主孵化了国家级工业互联网平台中科云谷，打通了研发、生产、供应链、营销、服务、业财、管理、产业链上下游等环节，已做到企业全流程的数字化管控，赋能降本增效。

投资建议

我们看好中联重科各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026 年分别实现收入566.34/666.96/777.85 亿元，同比增长20.3%/17.8%/16.6% ；实现归母净利润42.86/53.79/68.91 亿元，同比增长22.3%/25.5%/28.1% ；2024-2026 年对应的EPS 为0.49/0.62/0.79元。公司当前股价对应的PE 为16/13/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。