3 月挖机内销增速转正，出口增速继续走弱。根据中国工程机械工业协会的统计，2024 年3 月全国销售各类挖掘机24980 台，同比下滑2.34%，符合CME 此前预期。分市场来看，3 月国内销售15188 台，同比增长9.27%，在去年同期较高基数下，内销依然实现了同比正增长；出口销量9792 台，同比下滑16.16%，出口销量占比39.2%。2024 年1-3 月全国共销售挖掘机5.0 万台，同比下降13.1%；其中国内销售2.6 万台，同比下降8.3%；出口2.4 万台，同比下降17.9%，出口销量累计占比47.1%。在内需筑底阶段，出口依然是工程机械需求的主要来源。我们判断，挖机内销恢复正增长有望在一定程度上提振行业发展信心，出口销量增速震荡下行或受到同期基数较高及海外市场需求分化的影响。

开工端数据仍处历史较低水平，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，3月小松中国挖机开工小时数为93.0 小时，同比下滑10.7%，环比增幅较大主要受春节因素影响；3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为46.3%，同比/环比分别-9.6/+25.3pct 。两大开工端数据绝对值仍处历年较低水平，我们认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端，开工复苏节奏仍有待观察。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续较好增长态势，地产端投资及开工持续下滑：2023 年1-2 月基建投资完成额累计同比增加8.96%；房地产开发投资完成额累计同比下滑9.0%，房屋新开工面积累计同比下滑29.7%。我们认为，当前房地产行业仍然以“保交楼”和“去库存”为主，地产需求修复由政策端传导到销售端尚需一定时间

房地产刺激政策+大规模设备更新组合拳，有望带动国内需求边际改善。 2023 年7月国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改造定调21 个超大特大城市。8 月31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。10 月以来，北京、上海等多城市对“认房认贷”的政策进行优化，宽松首套房认定、信贷等政策。我们认为一系列房地产扶持政策的出台有望提振国内市场需求，带动上游工程机械行业复苏。

今年3 月1 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出，要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备等更新改造，形成更新换代规模效应。近日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，要求更新淘汰使用超过10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。我们认为在开工端疲软的情况下，此项政策有望降低存量设备规模、刺激新机销售，此轮政策有望加速工程机械的改造与升级，带动内需提升。

建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、徐工机械(000425，未评级)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。我们认为工程机械国内需求有望在政策扶持下逐渐修复，出口增速趋缓不改龙头企业海外拓展动能。我们预计2024 年工程机械行业国内需求或在2023 年基础上略有增长；同时出口在国内企业的全球化布局下有望收窄降幅。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，随着行业景气修复，龙头企业有望凭借完善的业务布局和稳健的经营质量增强竞争力，行业集中度有望进一步提升。

风险提示

大规模设备更新改造力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨。