投资要点

3 月挖机内销同比+9%超预期，旺季实现转正工程机械3 月主要销售数据如下：①挖掘机：3 月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188 台，同比增长9.27%，高于此前CME预期6%增速，我们预计结构上偏向小挖增长，中大挖复苏仍待启动；出口9792 台，同比下降16.2%。②装载机：3 月行业销售装载机12324 台，同比下降5.78%。其中国内市场销量6629 台，同比下降15.2%；出口销量5695 台，同比增长8.13%。3 月销售电动装载机686 台，电动化率为5.57%。

展望后续，我们认为需重点关注：①下游基建等开工需求及资金面情况；②4 月销售数据情况：2023 年3-4 月挖机内销占全年内销30%左右，奠定全年销售基础。若2024 年4 月行业实现正增长，5 月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，全年增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。

更新周期渐近，大规模设备更新系列政策助推市场回升万亿国债增发加大基建投入，随着地方资金压力改善，下游工程基建项目新增量和开工率有望提升，进而增强工程机械内需边际改善。此外，工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为2016-2020 年，按照8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，24 年下半年起行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升。

工程机械行业处于历史底部，边际向上弹性大22 年12 月国三切换国四导致部分需求前置，叠加宏观政策调整，房地产市场进入下滑调整阶段，导致23 年工程机械销量承压。从行业看，23 年挖机国内销量仅9 万台，远低于年均更新需求中枢15-20 万台。从2024 年4 月9 日市值看，我们预计2024 年徐工机械在行业低点动态PE 仅为10 倍出头，三一重工、中联重科动态PE 仅为15-20 倍，若板块更新周期启动，行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值，利润实现非线性增长。

投资建议

工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】，建议关注【柳工】【山推】等。

风险提示：下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。