投资事件： 公司披露 23 年年报，全年实现营收 470.75 亿元，+13.1%yoy，归母净利润35.06 亿元，+52.0%yoy，扣非归母净利润27.08 亿元，+109.5%yoy。

23 年毛利率/归母净利率分别达到27.5%/7.4%，同比分别增加5.7/1.9pct。

传统优势板块增速回暖，新兴板块竞相突破。传统业务： 2023 年公司起重机械实现收入192.9 亿元，同比回归正增长（ +1.6%yoy）， 毛利率31%，同比提升约8pct；混凝土机械实现86 亿元，同比增长1.6%，毛利率23%，同比提升约2pct。据CME 数据，2024 年3 月挖掘机销量预计为25000 台左右，同比-2.26%左右，降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下，24 年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块：

23 年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5 亿元和57.1 亿元的收入，同比增速分别89.3%和24.2%。土方机械毛利率28%，同比提升约4.5pct； 高空机械毛利率22.7%，同比提升约2pct。土方机械产品中，中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头，在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升， 地产占比下降，各新兴业务有望进一步削弱周期属性。

海外业务强劲增长，高毛利优化产品结构。第一， 海外贡献快速提升。23年，公司海外业务实现收入179 亿元，同比增长79%。其中国内出口154 亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。工程起重机/ 土方机械/ 塔机/ 高机和矿机/ 农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外业务高毛利（ 毛利率水平境外vs 境内：

32%vs25%）有望优化整体盈利能力。第二，海外网点持续布局建设。截止2023年，公司在全球30 多个重点国家设立了一级空管，在全球主要城市设立各级网点超过350 个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三， 推行端对端业务模式。通过本地化团队，借助数字化的平台，直接连接终端客户。

保持高分红率，实现质量回报双提升。23 年公司拟10 股派发现金红利3.20元（ 含税），合计分红金额超过27 亿元，分红率高达约80%。上市以来，公司已累计分红超25 次（ 不含本次）、分红金额超235 亿元，历史整体分红率约42%，股息率长时间维持高水平。近5 年合计股份回购金额达到近48 亿元。

盈利预测与投资建议：我们认为：国内业务上，随着宏观国家经济持续恢复发展，基建投资将持续增长，房地产投资有望改善， 大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放，整体行业需求将有小幅增长。海外业务上， 伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速，沙特印尼等国家采矿业务进一步发展，欧美等发达国家基础设施更新需求提升，潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商，随着24 年加快产业梯队发展， 推动智能制造，持续降本，加大海外网点布局力度并补全产品型等， 我们预计公司将保持国内业务稳健发展，海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润44.45 亿元、59.87 亿元、73.44 亿元， 对应EPS 为0.51、0.69、0.85 元，对应PE 为16.0 倍、11.9 倍、9.7 倍，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示：经济复苏不及预期的风险， 政策落地不及预期的风险， 新产品拓展不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。