事件：

公司发布23 年年报，全年实现营收470.75 亿元，同比增长13.08%，归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%，扣非后归母净利润27.08 亿元，同比增长109.51%；业绩表现符合市场预期。

投资要点：

土方机械展现出增长潜力，海外继续保持高增速。1）分行业看：工程机械收入444.86 亿，同比增长14.09%（其中，起重机械收入192.91 亿，同比增长1.64%，混凝土机械收入85.98 亿，同比增长1.63%，土方机械收入66.48 亿，同比增长89.32%，高空机械收入57.07 亿，同比增长24.16%）；农业机械收入20.92 亿，同比下降2.19%；2）分区域看：

国内收入291.70 亿，同比下降7.81%，海外收入179.05 亿，同比增长79.20%。

各产品线毛利率全面提升。1）毛利率：23 年毛利率27.54%，同比增长5.71pct。分产品看：起重机械毛利率31.04%，同比提升8.13pct；混凝土机械毛利率22.92%，同比提升1.89pct；土方机械毛利率27.93%，同比提升4.46pct；高空机械毛利率22.66%，同比提升1.85pct；农业机械毛利率11.74%，同比提升7.31pct；分区域看：国内毛利率24.66%，同比提升2.89pct；海外毛利率32.23%，同比提升10.21pct；2）净利率：23 年净利率8.01%，同比提升2.28pct；3）费用率：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56%/4.04%/7.31%/-0.55%，分别同比+1.23/+0.26/+1.29/+0.09pct。

优势产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展。1）优势产品：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升。混凝土机械：长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二；起重机械：25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，500 吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动；建筑起重机械：销售规模稳居全球第一，R 代塔机形成市场的规模覆盖。大塔产品取得突破性发展，R20000-720、R6600-240、R8000-320、R4300-200等大塔产品批量交付。2）潜力业务：土方机械：拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，加速完善电动产品型谱系列，快速推进75 吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局；中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过100%；矿山机械：专注露天矿山市场，销售规模接近8 亿元，同比增长140%。

维持24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为44.51、58.35、71.48 亿元，当前股价对应24-26 年PE 为16、12、10 倍，考虑到公司竞争力及盈利水平持续提升，维持”买入“评级。

风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。（注：文中数据均来自公司公告。）