核心观点

2023 年公司营收同比增长13.1%，表现优于行业，工程机械板块均实现正增长，传统拳头产品起重机、混凝土机械增长约2%，地位稳固，土方机械、高机、矿山机械等新兴业务营收大幅增长，分别同比增长89%、24%、140%。分市场来看，海外市场营收高增，2023 年实现海外营收179 亿元，同比增长79%，海外布局持续增强，在沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等国家市占率迅速提升。盈利能力方面，得益于海外市场规模效应体现以及结构占比提升，公司毛利率大幅提升，期间费用率略有提升主要系公司在海外与新兴业务方面加大投入，净利率依旧实现较好增长。

事件

2023 年，公司实现营业收入470.75 亿元，同比增长13.08%，归母净利润35.06 亿元，同比增长52.04%，扣非后归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%。

简评

2023 年公司表现显著优于行业，盈利能力大幅提升营收层面，2023 年公司营收470.8 亿元，同比+13.1%，其中Q4单季度实现营收115.61 亿元，同比+5.3%。公司营收表现优于行业，主要得益于公司传统拳头板块的稳健增长以及新兴板块的不断突破，起重机械和混凝土机械同比均增长约1.6%，土方机械、高空机械、矿山机械等新兴板块竞相突破，土方机械、高空机械、矿山机械同比增长分别89.3%、24.2%、140.0%。

利润层面，公司2023 年归母净利润35.06 亿元，同比+52.0%，扣非后归母净利润27.08 亿元，同比+109.5%，毛、净利率分别为27.5%、8.0%，同比分别+5.7pct、+2.3pct，扣非后净利率5.7%，同比+2.6pct；其中Q4 单季度实现归母净利润6.51 亿元，同比+273.7%，扣非后归母净利润3.47 亿元，同比+128.3%，毛、净利率分别为26.9%、6.1%，同比分别+2.7pct、+4.6pct，扣非后净利率3.0%，同比+5.46pct。公司毛利率大幅增长主要系公司海外规模效应体现且营收结构中占比大幅提升，另外公司积极推进极致降本。期间费用率略有提升主要系公司加大海外业务以及新兴业务的拓展力度，整体净利率依旧实现较好提升。

工程机械各板块均实现增长，新兴业务表现尤其亮眼混凝土机械：2023 年混凝土机械营收86.0 亿元，同比+1.6%，毛利率22.9%，同比+1.9pct，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二；起重机械：2023 年起重机械营收192.9 亿元，同比+1.6%，毛利率31.0%，同比+8.1pct。工起市场份额保持行业领先，建起销售规模稳居全球第一。公司25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，500 吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动；土方机械：2023 年土方机械营收66.5 亿元，同比+89.3%，毛利率27.9%，同比+4.5pct。公司拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，长沙挖掘机械智能制造示范工厂全线投产，国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列；海外销售规模同比增长超过100%。

高空作业机械：2023 年高空作业机械营收57.1 亿元，同比+24.2%，毛利率22.7%，同比+1.9pct。公司产品型谱实现4-72 米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，国内市场中小客户市占率位居第一。

农业机械：2023 年农业机械营收20.9 亿元，同比-2.2%，毛利率11.7%，同比+7.3pct。公司小麦机推出行业首款混合动力小麦收获机，水稻机完成首批试销试用，玉米机完成两款主销产品的升级，拖拉机械研发下线中大马力系列新品，农业机械实现主销机型全覆盖。

全球化战略成效显著，海外营收高速增长

2023 年公司境外收入179.05 亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%，创历史新高。海外布局方面继续增强。截至2023 年末，公司在全球先后建设30 余个一级业务航空港、350 多个二级网点，网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000 人，产品覆盖超140 个国家和地区。市占率方面多个地区市占率领先。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等重点国家通过本地化耕耘市占率迅速提升；工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。

预计2024 年工程机械国内市场筑底、海外市场继续正增长工程机械国内市场于2021 年上半年开始进入下行周期，2024 年预计筑底，降幅相比2023 年将有所收窄或者增速转正，考虑到8-10 年的更新换代周期，2016 年及之后销售的产品将陆续进入更新换代周期，2025 年国内市场有望开启新一轮更新换代周期。海外市场中国工程机械产品的竞争力不断增强，工程机械出口有望持续增长，其中不同地区景气度表现略有分化，短期来看，北美、中东、非洲、南美等地区景气度相对较高，东南亚等地区相对低迷；中长期来看，我们认为中国工程机械在欧美发达国家市场份额有较大提升空间；以“一带一路”沿线地区为代表的新兴国家市场未来仍有较大成长空间。

投资建议

预计公司2024-2026 年实现营收分别541.53、624.41、724.09 亿元，同比分别增长15.04%、15.31%、15.96%；归母净利润分别为45.41、58.07、72.11 亿元，同比分别增长29.52%、27.88%、24.17%，对应PE 分别为15.35x、12.00x、9.66x ，维持“买入”评级。

风险分析

1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

3）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。

4）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。