事件：公司披露《2023 年年度报告》，2023 年实现营收470.74 亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06 亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4 实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51 亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。

新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023 年，面对行业下行周期，公司实现营业收入 470.74 亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91 亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98 亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48 亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07 亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一；3）矿山机械：营收接近8 亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92 亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。

深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023 年，公司海外营收179.05 亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30 余个一级业务航空港，350 多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140 多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。

持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023 年底，公司已累计建成投产11 个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200 台；塔机智能工厂被评为工信部2023 年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8 个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。

投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026 年收入分别为560.45、659.98、778.89 亿元，EPS 分别为0.58、0.77、0.98 元，当前股价对应PE 分别为14、10、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。