事件:

中联重科于2025 年3 月24 日发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收454.78 亿元，同比-3.39%；归母净利润35.20 亿元，同比+0.41%；毛利率28.17%，yoy+0.63pct；净利率8.81%，yoy+0.8pct。

投资要点:

2024Q4 业绩稍有承压，主要系研发费用增加影响+小部分计提影响。

2024Q4 公司实现营收110.92 亿元，同比-4.05%；归母净利润3.81亿元，同比-41.42%。1）研发费用大幅增加，2024Q4 研发费用9.11亿元，同比+4.37%，环比+65.04%。2）计提影响各季度损益：公司2024 年合计计提5.84 亿元，主要系计提应收款项拨备，2024Q4资产减值+信用减值影响0.95 亿元损益。

分市场：海外营收占比超50%，国际化拉动盈利能力提升。1）公司加速海外扩张：2024 年公司海外营收233.8 亿元，同比+30.58%，海外营收占比由2023 年38.04%提升至2024 年51.41%；海外毛利率达32.05%，较国内高7.99pct。2）公司持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系。目前全球海外本土化员工总人数4400多人，服务备件仓库210 多个，产品广泛覆盖170 多个国家和地区。

出海战略有望继续提高海外市占率，提升公司盈利能力。

分产品：主导产品（混凝+工程起重+建筑起重机械）出海及份额持续提升。2024 年公司工程机械业务营收403.56 亿元，同比-9.28%，其中：1）传统优势业务营收：混凝土机械80.13 亿，同比-6.80%；起重机械147.86 亿，同比-23.35%；三大产品线国内市场地位稳固，出口同比+超过35%。2）其他业务营收：土方机械66.71 亿元，同比+0.34%，快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400 吨产品型谱全覆盖，打造形成完备的产品矩阵出口，销售规模同比增幅超过27%；高空作业机械68.33 亿元，同比+19.74%；农机46.50亿元，同比+122.29%。3）新兴业务：2024 年矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务销售同比+超12%。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为531/623/719 亿元，归母净利润分别为49/60/72 亿元，对应PE 分别为14/11/9X。我们认为随着工程机械海外景气持续及国内回暖（预 计2025 年内销同比持平转正，外销同比+20%），公司业务中高占比的混凝+起重有望充分受益而获得弹性，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险；应收账款回款风险；行业竞争加剧。