剔除股份支付费影响后净利润稳健增长，盈利能力持续回升

中联重科2024 年全年实现营业收入454.8 亿元，同比下降3.4%；归母净利润35.2 亿元，同比上升0.4%；剔除股份支付费影响后净利润同比增长18.4%；每股收益0.41 元。毛利率28.2%，同比上升1.0 个百分点；净利率8.8%，同比上升0.8 个百分点。

新兴业务稳健发展，传统优势业务市场地位保持稳固2024 年公司工程机械业务营收403.6 亿元，同比下降9.3%。传统优势业务方面，公司混凝土机械营收80.1 亿元，同比下降6.8%；起重机械营收147.9亿元，同比下降23.4%。受下游地产行业影响，公司传统业务短期承压，但仍维持了行业领先的地位。公司200 吨级以上全地面起重机销量位居行业第一；25、35、55 吨级汽车起重机市场份额位列行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额持续稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二。

新兴潜力业务方面，公司土方机械营收66.7 亿元，同比上升0.34%，其中100 吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三；高空作业机械营收68.3 亿元，同比上升19.7%，国内市场中小客户市场占有率位居第一；农业机械营收46.5 亿元，同比上升122.3%，其中烘干机销量稳居国内行业第一，小麦机销量稳居行业第二。

海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇2024 年公司海外市场营收233.8 亿元，同比增长30.6%；海外收入占比51.4%，同比提升13.4 个百分点。随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，公司海外市场布局更加多元化。目前公司全球海外本土化员工总人数超过4400 人，服务备件仓库210 多个，产品覆盖超170 个国家和地区，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8 个国家建成11 个海外生产基地，借助海外研发制造基地的技术、资源及区位优势，实现全球资源的全面有效联动和整合，初步形成支撑持续创新的国际化产业生态。

维持“买入”评级

由于国内地产等需求持续拖累，混凝土机械与起重机械需求略弱于预期，我们随之下调公司25-26 年归母净利润预测12.0%/13.6%至50.0/62.2 亿元，引入27 年归母净利润73.5 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.58/0.72/0.85 元。

公司新兴业务及海外出口潜力巨大，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险