业绩简评

公司2025 年3 月24 日发布24 年年报，实现营业收入454.78 亿元，同比下滑3.39%；实现归母净利润35.20 亿元，同比增长0.41%。

其中4Q24 实现营业收入110.92 亿元,同比下滑4.05%；实现扣非后归母净利润8.51 亿元,同比增长4.42%，业绩符合我们预期。

经营分析

海外占比超过5 成，带动全年盈利能力持续提升。根据公告，24年公司海外市场实现收入233.8 亿元，同比+30.6%；24 年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比，公司全球化战略推进顺利。从盈利能力来看，24 年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pcts； 24 年公司全年毛利率为28.17%，同比+0.63pcts；随着海外收入占比持续提升，公司整体利润率有望持续提升。我们预计25-27 年公司毛利率有望达到29.3%/29.6%/29.9%。

产品实现多元化发展，高机、农机发展迅速。根据公告，24 年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5 亿元， 同比+19.74%/+122.29%，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。

快速推进具身智能发展，积极培育新兴产业发展。根据公司公众号，24 年公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人；此外，公司实现新产品下线162 款、上市506 款，其中4.0（国内领先）及4.0A（国际领先）新产品上市198 款。

坚持高质量发展，降应收、压存货、促回款。根据公司公众号统计，24 年公司应收账款敞口同比较一季度末减少102.63 亿元、存货较一季度末减少17.60 亿元、综合回款率120.29% （同比+13.26pcts）；从资产负债率来看，24 年公司资产负债率为51.64%，较年初降低3.15pcts；公司整体资产质量有所提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为532.35/622.32/729.83 亿元，归母净利润为50.80/65.31/80.81 亿元，对应PE 为14/11/9X，维持“增持”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。