挖机2 月内销延续超预期表现，国内外加速复苏行业快速反弹。据中国工程机械工业协会，2025 年2 月挖机销量19270 台，同比增长52.8%，其中国内11640台，同比增长99.4%；出口7630 台，同比增长12.7%。1~2 月挖机累计销量31782 台，同比增长27.2%，其中国内17045 台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.4%。中国工程机械市场指数（CMI）2 月为107，同比提升10.3pct，表明春节假期结束后项目开工情况好转，设备开工率和利用小时数升温。刚刚结束的全国“两会”明确2025 年目标国内GDP 同比增长5%左右，延续高质量增长，经济增长离不开重大项目的推进，国内工程机械需求有望延续景气回升态势。2025 年以来各地政府积极布局提前发力，据不完全统计，截至2 月26 日，各地发行或拟发行新增专项债规模已超5900 亿元，较去年同期增长逾1900 亿元，为全年的经济发展奠定基础，也为后续基建项目的顺利推进提供了有力的资金保障。

装载机2 月内外销均同比增长，电动化渗透率维持提升态势。2025 年2 月销售各类装载机8730 台，同比增长34.4%，增速较上月大幅提升。其中国内市场销量4505 台，同比增长63%，在去年春节相对低基数下取得了高速增长的表现；出口销量4225 台，同比增长13.2%，环比持平。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025 年2 月销售电动装载机1327 台，电动化率达15.2%，相比2024 年整体的10.4%保持提升态势。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。

2024 年工程机械出口额同比增长8.9%，累计出口额Top5 中除美国外均实现同比增长。2024 年12 月我国工程机械出口贸易额为50.5 亿美元，同比增长26.3%，维持高速增长。2024 年全年工程机械出口贸易额528.6 亿元，同比增长8.9%。分区域看，2024 年俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以63.6、40.5、25.6 亿美元位列出口额前三位，同比分别+5.0%、-5.3%、+10.8%，美国及印尼同比均延续改善趋势。我国工程机械出口贸易额增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，阿联酋（13.6 亿美元）、沙特阿拉伯（18.3 亿美元）、巴西（21.4亿美元）分别同比增长55.0%、47.5%、45.5%，同比增速较2023 年进一步提升。

投资建议：内销方面，挖掘机市场在2024 年3 月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在2024 年下半年实现了同比转正，中挖则在2024年四季度转正。2025 年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，挖掘机出口2024 年8 月当月同比转正并延续至年底；装载机出口2024 年月累计同比增速持续上行至全年的13.8%，我国工程机械在国际市场上竞争力保持提升态势，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持较好增长。重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。

风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。