事项：

挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年1 月销售各类挖掘机12512 台，同比增长1.1%。其中国内销量5405 台，同比下降0.3%；出口量7107 台，同比增长2.19%，2025 年1 月销售电动挖掘机18 台。

装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025 年1 月销售各类装载机7920 台，同比增长1.51%。其中国内销量3706 台，同比下降1.01%；出口量4214 台，同比增长3.84%。2025 年1 月销售电动装载机1086 台。

市场指数：1 月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2 小时，同比下降17.2%。2025 年1 月工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比增加1.43 个百分点，环比下降8 个百分点。

国信机械观点：2025 年1 月挖掘机、装载机销量同比均实现增长，从下游开工小时数来看，1 月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2 小时，同比下降17.2%，主要受2025 年1 月春节影响。国内方面，2024 年以来国内市场持续修复，2024 年3 月-12 月，挖机内销连续实现正增长。2025 年1 月，挖掘机内销同比小幅下滑，主要系2025 年春节在1 月份，工地项目开复工率较弱所致，我们认为整体国内挖机仍处于企稳回升态势；出口方面，2024 年8 月以来，出口增速持续正增长，已连续6 个月保持正增长态势。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。

投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。

风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。