本报告导读：

工程机械龙头企业，内销有望随着地产基建、设备以旧换新等政策复苏，国际化持续推进，新兴业务快速增长，未来业绩可期。

投资要点：

投资建议：公司系国内工程机械龙头企业，出口和新兴业务快速增长。由于内销复苏不及预期，考虑到资产减值和股权激励费用，下调2024-2026 年EPS 为0.46、0.60、0.74 元（原0.59、0.72、0.87元）。考虑到公司目标价对应的2024 年PE 为18.97 倍，仍低于可比公司的PE 均值20.61 倍，维持目标价8.82 元，维持增持评级。

业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入343.9 亿元/-3.18%，Q3 单季度实现营收98.5 亿元/-13.9%，主要由于内销相对较弱，公司占比较高的起重机、混凝土设备收入下滑，外销仍维持快速增长。2024 年前三季度实现归母净利润31.4 亿元/+10.0%； Q3单季度实现归母净利润8.5 亿元/+4.4%，剔除股权激励费用后归母净利润同比增长29.5%，主要由于毛利率同比提升，剔除股权激励费用后费用率同比下降。

盈利能力持续提升，资产质量明显提升。2024 Q3 单季毛利率为28.5%/+1.0pct，主要由于毛利率占比较高的海外收入占比提升和原材料价格下降。2024 单Q3 季度公司归母净利率为8.6%/+1.5pct，主要由于公司毛利率提升。公司资产质量明显提升，应收款项相比一季度末减少8.76%，单Q3 经营性现金流同比增长81.57%，综合回款率111%/+10.7pct，资产负债率为53.25%，较年初下降1.5pct。

公司10 月17 日公告拟回购H 股不超过10%股份，回购股份将全部注销，有望增厚每股收益，提升投资者回报。

国际化持续推进，新兴业务快速增长。公司持续推进“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，布局网点建设，持续推进海外研发制造基地的拓展升级，海外收入快速增长，24H1 海外收入同比增长43.9%，拉美、非洲、印度、欧美等地区快速增长，占公司海外收入比例持续提升，中东、东南亚、中亚增速也超过行业平均。公司混凝土、工程起重机、建筑起重机等三大传统优势产品强化价值销售策略，市场地位稳固；土方机械、高机、农机等新兴业务快速发展，2024H1 增速分别为19%、17%、112%，贡献业绩增量。

风险提示：国内需求不及预期，海外市场拓展不及预期。