事件：中联重科发布2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入245.35 亿元，同比+1.91%，实现归母净利润22.88 亿元，同比+12.15%；单Q2，公司实现营业收入127.62 亿元，同比-6.5%，实现归母净利润13.72 亿元，同比+11.56%。

内需品类结构化特点突出，“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会，2024 年上半年，挖机行业总销量10.32 万台，同比-5.15%，其中内销5.34 万台，同比+4.66%，出口4.98 万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265 台，同比-14.11%，其中内销18171 台，同比-20.21%，出口8094 台，同比+3.68%。内需品类结构分化背景下，凭借新兴业务与国际市场的快速开拓，公司收入稳中有进。

分产品来看：

①传统主业：2024H1，公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1 亿元，同比-17.67%、-7.58%，主要系受国内房地产景气度低迷影响，行业内需筑底，公司国内市场地位仍保持稳固，海外业务规模与市场地位持续提升；

②新兴业务：2024H1，公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43 亿元，同比+17.75%、+19.89%、+112.51%，其中土方机械市场份额持续提升，中大挖进入行业前列；高空机械迅速跻身国产龙头之列；烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。

分区域来看：

2024H1，公司国内、海外实现营收124.88、120.48 亿元，同比-20.48%、+43.9%，海外收入占比49.1%，同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场，近300款产品通过国际认证，海外产品上市197 款，实现海外收入的跨越式发展。

盈利能力稳步增长，股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%，同比+0.41pct、+1.14pct；期间费用率合计18.38%，同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。

毛利率方面：一方面，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩，除混凝土机械毛利率降低外，其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善；另一方面，公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升；共同驱动公司毛利率水平提升。

净利率方面：公司销售、管理、财务费用率增长显著，其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度，管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38 亿元增长至4.81 亿元，财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13 亿元收益转为1.62 亿损失。费用增长背景下，公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14 亿元增长至6.34 亿元。

资产质量健康，重视股东回报。2024 年上半年，公司长期应收账款143.22 亿元，同比下降28.81%；贷款担保25.75 亿元，同比下降40.27%，公司持续贯彻端对端管理模式，严控风险经营稳健。股东回报方面，2024 年7 月，公司完成2023 年分红派息，分红27.77 亿元，分红率达79%，高于68%的近三年分红率；同时，近5 年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元；体现公司对股东回报的高度重视。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为506、587.9、685.6 亿元，增速分别为7.5%、16.2%、16.6%，净利润分别为40.9、54、63.2 亿元，增速分别为16.7%、32%、17.1%，对应PE 分别为12.6、9.6、8.2 倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为7.44 元，相当于2025 年12X 的动态市盈率。

风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。