中信海直发布2024 年一季度业绩，2024 年一季度实现营业收入4.6 亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长21.7%。

公司一季度利润显著增长，达到历史同期高点。1）收入及毛利方面：2024Q1公司实现营业收入4.6 亿元，同比增长13.0%，实现毛利润0.9 亿元，同比增长45.3%，毛利率为19.6%，同比提升4.4pcts，实现归母净利率18.3%，同比提升1.3pcts。2）成本及费用方面：2024Q1 公司营业成本为3.7 亿元，同比增长7.2%，四费率为7.8%，同比提升2.2pcts，其中销售费用率为0.4%，同比下降0.1pcts，管理费用率为6.2%，同比持平，财务费用率为0.9%，同比提升2.4pcts，主要由于报告期间利息收入和汇兑收益同比减少所致，研发费用率为0.2%，同比下降0.4pcts。3）现金流方面：2024Q1 公司经营性现金流净额为4.2 亿元，同比增长104.8%，现金流显著增长，主要由于海上石油等业务回款情况良好、报告期结算的航材及保障费同比减少等原因所致。

通航运营龙头企业，将持续推进业务结构多元化，有望受益于低空经济发展浪潮。中信海直拥有亚洲最大民用直升机队，在通航运营领域深耕多年，运营经验充足，公司在海上石油、应急救援、通航维修、海上风电及陆上通航五大业务板块持续发力，海上石油业务市占率长期保持领先，同时以陆上通航开辟货运出行新方式，在稳固主业基本盘的基础下探索第二曲线，开通了观光和短途运输业务（深圳城际观光、深圳-金沙湾等飞行航线），同时与德国Lilium 签署备忘录，预备在大湾区建立eVTOL 运营网络，未来计划在海南岛、天津提供更多服务。在低空经济大发展下，有望努力实现载人、无人一体化，直升机、固定翼一体化，运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系。

投资建议。从低空经济本轮演变来看，在政策的推动下，伴随空域改革深化、军民第三方协同管理模式探索以及基础设施逐步完善，长期低空发展潜力较大，据民航局预测，到2025 年中国低空经济的市场规模预计将达到1.5 万亿元，到2035 年有望达到3.5 万亿元。公司作为运营端龙头企业，已逐步参与到运营网络探索和建设中，我们预计公司24-26 年归母净利润为2.9/3.4/3.9亿元，同比分别增长23%/15%/15%，对应24 年PE 为57.6x，PB 为3.2x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：低空政策不及预期、通航行业竞争加剧、业务结构不均衡的风险、成本大幅上涨的风险、股价波动风险等。