公司公告2023 年报：业绩同比增23%。1）业绩表现：2023 年实现归母净利润2.39 亿元，同比增长23.1%，扣非净利润2.11 亿元，同比增长9.3%；其中Q4 实现归母净利润0.45 亿元，同比增长63.2%，实现扣非净利润0.36 亿元，同比增长28.6%。公司Q1-3 归母净利分别为0.69、0.61、0.65 亿元。2）营业收入：23 年实现收入19.70 亿元，同比增长9.5%；其中Q4 收入5.61 亿元，同比增长13.7%。3）利润率：2023 年毛利率21.2%，同比提升0.9pts，净利率12.1%，同比提升2.6pts；其中Q4 毛利率21.9%，同比提升9.1pts，净利率8.7%，同比提升7.3pts。4）费用率：2023 年公司三费率为8.9%，同比下降0.6pts；其中Q4 三费率为11.7%，同比提升2.5pts。5）机队情况：截止23 年末，公司拥有87 架先进型号直升机与11 架无人机。

传统业务稳中向好。1）海上石油业务收入稳步增长。公司持续扩大直升机海上石油服务的优势，目前已完成与中海油总部的三年战略合作协议续签，持续巩固双方的战略合作关系。2023 年，公司对中海油销售收入达到13.33 亿元，同比增长9.3%，约占比年度销售总额的68%。2）积极拓展应急救援、通航维修、引航风电等业务。公司积极践行国家战略，深度融入华中区域应急中心建设；进一步开拓航空器维修市场，并完成多个直升机十年定检项目；在天津港、青岛港、湛江港等港口持续开展引航作业，作业量创历史新高。

C 端业务是潜在重要看点。公司在年报中首提“打造特色C 端消费品牌”，已开通深圳直升机场至金沙湾等8 条航线，深圳南头直升机场开展低空游览业务常态化运营。在深度报告中，我们总结美国通航市场的启示之一即航空消费市场是主力。2018 年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。从飞行小时数看，这四项占比达到了80%。

我们认为：低空经济已经具备了产业发展快车道的要素条件。我们在深度报告中提出，参考新能源、新能源汽车等产业发展的过程中，“顶层设计-产业配套-财政补贴”是催化产业发展的重要因素，目前低空经济正面临相似的成长轨迹。1）顶层设计：23 年12 月中央经济工作会议将“低空经济”提级为战略新兴产业，24 年两会政府工作报告将其纳入新质生产力，并与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。2）产业配套：23 年12 月国家空管委对空域基础分类增加非管制区域，是重大突破。3）财政补贴：从深圳到珠海到安徽，各地方政府在纷纷加码对低空经济的扶持政策，包括但不限于对运营企业、研发制造企业等。4）我们预计产业商业化进程或快于市场预期。尤其国内代表性eVTOL 企业亿航、峰飞等的产品突破预计会带来更多应用场景的设想。

我们强调：中信海直是低空经济运营层核心企业，具备开拓第二曲线的能力与潜力。1）公司在年报中描述发展战略：“牢牢把握发展低空经济等关键细分市场及业务，为打造第二增长曲线贡献力量。努力实现载人、无人一体化，直升机、固定翼一体化，运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系，输出最专业、稳定及高品质的服务。2）我们认为公司已经具备了传统服务领域的强运营优势，具备新兴消费市场的运营能力，随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降，更高性价比服务有望激活低空消费市场，从而驱动第二增长曲线。（包括但不限于低空观光、短途运输等低空飞行业务；与多家eVTOL 公司接洽并建立了合作关系；积极推动无人机业务应用等）。

投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整公司24-25 年盈利预测至预计实现归母净利2.7、3.2 亿（原预测2.8、3.2 亿），引入26 年3.7 亿的盈利预期，对应EPS 分别为0.35、0.41、0.48 元，对应PE 分别为38、33、28 倍。2）投资建议：过去市场在新产业爆发初期，更多关注上游制造及下游保障（附录中我们详细梳理了产业链图谱），中期市场会重点关注应用层，应用场景的扩散实则是全链条繁荣的关键。中信海直作为核心运营层企业，强调“推荐”评级。

风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油波动。