业绩回顾

2021 业绩低于我们预期；1Q22 业绩符合公司预告公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入16.81 亿元，同比增长7.9%；归母净利润2.46 亿元，同比增长12.9%；扣非后归母净利润1.63 亿元，同比下滑19.4%。非经常性损益主要来自于公司对补充退休福利政策修改，导致设定受益计划中过去服务成本（管理费用项）减少8245 万元。公司2021 年业绩略低于我们预期，主要由于营业成本上行幅度略高于我们预期。1Q22 公司实现营业收入3.61 亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润0.71 亿元，同比增长111.9%（若刨除通用航空发展专项资金影响，则为0.29 亿元，同比下滑11%），业绩符合公司此前预告。

2021 年全年收入稳步增长，其中通航运输、通航维修、融资租赁业务分别实现收入16.29 亿元、0.41 亿元、0.11 亿元，同比分别增长9%、增长15%、下滑57%。全年通航运输合并飞行小时数同比增长9%，每飞行小时收入同比基本持平。

2021 年盈利能力略有下降。公司全年扣非后净利润率同比下滑3 个百分点至9.7%，主要由于1）毛利率同比下滑2.5 个百分点，公司2021 年人工费占收入比例分别同比增长3 个百分点至23%；2）销售费用率及研发费用率同比分别上行0.6 及1.5 个百分点至0.9%、3.0%；3）确认航材减值损失2456 万元，占收入的1.5%。

发展趋势

我们认为油价上行或利好公司海上石油业务。2022 年初至今布伦特原油均价为102 美元/桶，同比增长65%，我们认为海上石油业务或将从高油价环境中受益。

多元化业务布局持续推进。除海上石油主业外，公司在应急救援、海上风电、港口引航等领域积极拓展业务，2021 年子公司海直通航实现收入2.87亿元，同比增长11%，高于公司整体收入增速。

盈利预测与估值

我们下调2022 年净利润13.1%至2.7 亿元，主要是考虑到公司2021 年营业成本上涨幅度略超预期。我们引入2023 年盈利预测2.99 亿元，主要是假设公司飞行小时数同比实现高个位数增长。当前股价对应2022/2023 年19.6/17.7 倍市盈率。维持中性评级和7.90 元目标价，对应23、21 倍2022、2023 年市盈率，较当前股价有15.8%的上行空间。

风险

海上石油需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴大幅退坡。