2019 年扣非净利润符合我们预期

中信海直发布2019 年度业绩：营业收入15.67 亿元，同比增长9.9%，归母净利润2.1 亿元，同比增长40.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长72.5%，符合我们的预期。第四季度，公司实现营业收入4.2 亿元，同比下降3.4%，净利润5460 万元，同比下降12.6%。

四季度收入同比增速小幅下滑。公司四季度营业收入同比小幅下滑3.4%（VS.三季度同比增长9.4%）。2019 年下半年布油均价约62.3美元/桶，较2018 年下半年均价下降约13.5%，公司2019 年第一大客户为中海油（销售额占比64%），我们估计油价走低或使得公司海上石油业务表现较弱。

赔偿收入增厚四季度盈利。公司2019 年四季度确认空客直升机公司 H225 停飞赔偿收入及净空款（机场周边建设项目因突破机场净空保护区限制高度所支付给公司的赔偿）约2800 万元，计入营业外收入。扣除营业外收入和通航补贴收入影响，公司4Q19 净利润约2670 万元，同比上涨约647%。

2019 年全年主营业务利润率及营业利润率同比均有改善。公司全年主营业务利润率同比提升1.9ppt，营业利润率同比提升5.5ppt，盈利能力有所改善，我们估计或与公司合同单价有所提升有关。

发展趋势

受油价大幅下跌及新冠疫情影响，我们预计2020 年盈利将出现下滑。自今年OPEC+会议谈判失败以来，布油连续大跌，年初至今已下跌超过50%，中金大宗组预测2020 年布油均价约45.5 美元/桶（较2019 年均价下跌24%）；叠加新冠疫情造成的复工延迟，均会对公司经营产生一定负面影响。我们预计公司2020 年盈利同比下滑31.4%至1.45 亿元。

盈利预测与估值

考虑油价下行、新冠疫情影响，下调公司2020 年盈利预测18.1%至1.145 亿元，首次引入2021 年盈利预测1.6 亿元。当前股价对应2020/2021 年26.5 倍/24.0 倍市盈率。维持中性评级，由于盈利下调，相应下调目标价14.3%至6.6 元人民币，对应27.6 倍2020年市盈率和25 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。

风险

海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴退坡。