投资建议

2 月底新冠疫情开始蔓延至欧美主要国家，引发了市场避险情绪上升，风险溢价提高，股价下跌，并且叠加ETF 等被动产品，过于拥挤的交易进一步放大了避险情绪。另一方面，中国人民银行、美联储、欧日央行纷纷开启了降息或者释放流动性的举措。我们建议投资者在市场波动加大、降息预期强化的当前时点，关注交运行业高股息组合：大秦铁路、海丰国际、深国际、建发股份和宁沪高速A/H。

关注逻辑有以下三点：1、回报率确定性高：目前2019 年股息率处于6-10%区间，一般为4-7 月派发股息，确定性较高；且2020 年即使考虑疫情，股息率仍有5-9%；2、业绩受疫情影响相对小，长期价值变化很小，且短期现金流有保障；3、股价安全边际高：高股息组合个股自2019 年初至今上涨幅度在20%以内，估值水平均处于历史较低位置。

理由

大秦铁路受益于高利润率、利润下滑幅度可控，现价对应2019/2020 年分红收益率6.6%/6.1%，具有防御价值。受疫情影响大秦线2020 年1-2 月运量下滑22%，我们假设疫情影响1Q 运量同比下滑20%，则全年业绩下滑9%。若2Q 运量继续同比下滑10%，负面影响为6ppt 盈利增速，对2020 年分红收益率影响为0.3%。

海丰国际：新冠疫情造成短期影响：公司管理层表示，2020 年前10 个星期海运量同比下降10%，但3 月9 日至13 日这一周已经超过去年同期水平，主要受益于补库存需求。管理层预计如果疫情能在上半年得到控制，全年海运量仍有望能实现正增长。受益于油价下跌：公司从今年年初全部从高硫油切换为低硫燃油，通过征收燃油附加费的形式传导给客户，随着近期油价大幅下跌，目前的低硫油价格已经低于去年同期的高硫油价格，而去年下半年的高硫油价格则更高，因此我们认为下半年公司有望受益于燃油成本下降（占总成本的17%，占收入的比例为13%）。分红收益率具有吸引力：公司账上现金充足（到2019 年底为4 亿美元），过去4 年分红比例稳定在70%（2019 年还派发特别股息，总分红比例为117%）。

我们假设按照70%的分红比例，则2020、21 年股息收益率为6.7%、7.8%。物流：

深国际受益于大额一次性收益确认，即使考虑疫情影响2020 业绩仍至少同比持平（假设深高速扣非净利润减半，深航不赚不亏，物流园业务减少两个月租金收入而成本不变；一次性收益方面前海土地剩余补偿确认税后收益30 亿港币、西坝码头征收补偿贡献8 亿港币利润具有确定性）。考虑疫情影响，现价对应2020年分红收益率7~9%（对应非核心利润40%~60%的分红比例），股价调整提供买点。建发股份一级土地开发我们预计将分别贡献2019/2020 年约10 亿元归母净利润，其中2020 年一级土地开发有望计入1Q20 净利润（单季度净利润将增长两倍以上），2020 年盈利预计与2019 年持平（疫情拖累10-20ppt 的增速）。当前2019 年股息率已达7.2%，为上市20 年来的高点，安全边际较高。公路上半年通行费免费，全年业绩同比下滑一半以上，但因公路公司非现金支出折旧成本占比高，现金流压力小于净利润压力。我们建议关注公路2020 年分红政策，推荐历史上实行绝对分红政策（2001 年以来DPS 持续增长）的宁沪高速（若2020 年仍实行绝对分红政策，现价A/H 对应2020 年分红收益率5%/7%）。

盈利预测与估值

我们维持高股息组合的个股跑赢行业评级，维持目标价和盈利预测不变。

风险

疫情持续的范围和程度超预期。