投资要点

交通运输中的客运首当其冲受疫情影响，而基础设施也需相应让利（如公路免费），由于此次疫情的国际国内传播范围大于非典（非典2003 年5 月达到顶峰，6 月15 日开始大陆再无新增病例，航空客运量同比增速7-9 月分别恢复至2%/19%/23%。），我们预计疫情对客运量影响或持续至二季度，因此虽然我们长期看好航空机场公路板块，但盈利和估值尚有下调可能，目前尚未到买点。与之相对，我们认为在疫苗和特效药确定之前，人们的网购习惯将有持续性，因此我们看好从二季度开始的快递业务量。我们从去年三季度末开始推荐油运，向前看，二季度有望淡季不淡，仍维持2020-21 两年向上周期判断，继续推荐。

关注要点

快递物流：2019 业绩或已有快报或符合预期。1Q20 疫情影响复工（2 月底复产达到80%），我们预计只有顺丰实现业务量/业绩增长，通达系/德邦均将经历业绩下滑，需关注一些政策利好的影响（增值税、公路收费、社保等）。我们预计从3 月起快递业务量将逐月提速，且增速将超去年，建议目前积极布局。我们认为今年通达系分化将加速，继续推荐中通韵达圆通，顺丰目前估值为2020 年41倍经常性市盈率，业务量增速将一直较快，但由于成本投入，业绩增速将低于业务量。继续推荐受疫情影响相对小的嘉友和非经常盈利和分红有保障的深国际。

油运：新船交付今明两年大幅减少（本来订单就低，近期韩国船厂交付可能延迟），需求端继续受益于美油出口增长，且近期原油远期升水有望带动储油需求，使得二季度淡季不淡，股价最近已经从高位回落，看好招商轮船（4Q19、1Q20 业绩同比大幅增长）、中远海能（制裁解除消除不确定性，A/H 分别为0.8/0.4 倍PB）。

集运推荐亚洲区域内集运龙头海丰国际（受疫情影响有限，分红收益率为6.2%）。

航空： 2019 年业绩有望正增长（我们预计国航/东航/春秋/吉祥分别增长5.2%/41.6%/ 19.9%/-1.8%），1Q20 若假设RPK 下滑50%，ASK 下滑30%，则国航/东航/春秋/吉祥分别亏损50/53/4.2/4.7 亿元（吉祥尚未考虑投资收益）。我们仍长期看好春秋航空，长期投资者可待国际尤其日本疫情稳定择机买入。近期需密切关注第四大航司重组以及地方航空受疫情影响带来的被整合机会，若发生，有望重现美国航空业整合后的长期牛市以及中国2010 年整合后的大幅上涨机会。

中航信2H19 业绩同比增速有望较1H19 加快，目前股价低于股权激励行权价，仍长期看好。

机场：2019 业绩我们预计基本符合预期。我们认为，1Q20 受疫情影响盈利或将大幅下滑，且过去几年机场估值重估很大程度来自免税，而目前疫情向国际蔓延将对国际线造成更长时间影响。

公路：2019 年业绩基本符合预期（除粤高速、越秀交通受路网变化影响主业增长不及预期）。向前看，免费政策对公路公司2020 业绩冲击大（全年盈利下滑40-70%）、对内在价值影响有限（DCF 价值影响5-8%），但由于免费政策从2 月到6 月底，因此对二季度影响甚至高于一季度，建议等待二季度业绩风险释放。

维持铁路和港口板块中性观点。

估值与建议

我们重点推荐的模拟组合是：A 股：韵达、圆通、招商轮船、中远海能、嘉友国际、建发股份；H 股：中远海能、海丰国际、深圳国际、嘉里物流；美股：中通。

风险

疫情持续时间和范围超预期。