投资建议

春运客运量承压明显，且节后运量跌幅不断加深：主要是由于疫情的发展、全国返工的延后以及节内旅游的下降所致。具体从单日数据来看，大年初七，总客运量下滑85.4%，航空/铁路/公路分别下滑74.2%/81.9%/86.2%，单日客运量增速自1 月20 日钟南山院士公布疫情以来不断下探。从累计数据来看，2020 年春运15-22天（除夕至初七）铁路/公路/民航旅客发送量分别下滑65.1%/ 68.7%/ 51.7%。

理由

快递：受益于线上购物增长。参考非典时期的数据，2003 年全国快递业务量增速跳升至23%，高于前后四年的平均增速（14%）达9 个百分点。2020 年1 月24 日至29 日，全国邮政业揽收包裹8125 万件，同比增长76.6%，投递包裹7,817万件，同比增长110.34%。虽然快递行业面临复工快递员减少带来的成本上涨问题，但菜鸟和拼多多等电商平台推出对物流订单的补贴政策，我们认为这将有助于缓解成本压力，而线上购物习惯培养有助于为快递板块带来后续的增长动力。

航空：短期负面影响显著，股价的反弹可能先于业绩反弹。由于疫情仍然在发展阶段，我们仅对航司盈利做敏感性分析。根据我们此前的测算，客座率每下降1个百分点，对应减少国航、东航、春秋、吉祥2020 年净利润10.6、9.5、1.3、1.6亿元。如果假设一季度客座率同比下降10 个百分点，则预计减少国航、东航、春秋、吉祥2020 年全年净利润约26.5 亿元、23.8 亿元、3.2 亿元、3.9 亿元，对应27%、33%、14%、22%的弹性。根据2003 年非典时期表现，股价反弹往往先于业绩反弹，且存在超额收益。机场：短期数据扰动，不改长期投资价值。参考非典时期的情况，我们认为新型冠状病毒肺炎仅会对一定时期的经营数据产生影响，并不会对人们长期的航空出行需求带来影响。

公路：短期业绩受冲击，但内在价值影响甚微。因春节7 天原已实行小客车免费通行、节后部分公共交通转私家车等影响，我们预计疫情对上市公司影响小于当前春运数据。若假设疫情影响3 个月20%客车流量、10%货车流量，由此减少的净利润对应各公司2020 预测盈利的12%-20%、或1Q2020 净利润的 35%-50%，因而该假设下，各公司1Q 实际利润下滑或30%-45%。长期看，疫情对公路的内在价值影响小于3%。且大部分公路公司当前股价对应2019 分红收益率5%以上，短期股价具备一定安全边际，板块仍具防御性。铁路：覆盖个股中仅广深铁路主营客运，2020 业绩受影响较大。若假设该疫情若影响3 个月20%客车流量、10%货车流量，则将减少2020 净利润的34%。

航运：1 月31 日WHO 将新型冠状病毒定义为“国际关注的突发公共卫生事件”，但未实行国际贸易/旅游限制。因此在事态未进一步恶化的情况下不会直接影响到货物贸易，但由于节后开工不同程度延迟，因此运价回升可能会晚于往年。我们依然首选油运板块：中美第一阶段经贸协议中能源产品是中国扩大从美进口的重要来源，利好油运周转量需求；1 月31 日美国财政部宣布将中远海能的子公司（大连油运）移除SDN 名单，我们认为不确定性消失将有望提升其估值。

盈利预测与估值

短期推荐中通快递、韵达股份、圆通速递、中远海能、海丰国际、招商轮船，关注顺丰、德邦。长期推荐因为疫情下跌的上海机场、深圳高速、宁沪高速、越秀交通基建、深圳国际。航空建议等待疫情趋势稳定后介入，看好中航信。

风险

疫情持续时间传播广度超预期，WHO 或各国进一步实施国际贸易/旅游限制。