2019Q3 业绩符合我们预期

中信海直发布2019 年前三季度业绩：营业收入11.45 亿元，同比增长15.8%，归母净利润1.57 亿元，同比增长78.2%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长71.7%。第三季度，营业收入同比增长9.4%，净利润同比增长46%，落于业绩预告中端，符合预期。

扣除补贴错期影响，三季度盈利同比增速下滑1%。根据公司公告，子公司海直通航2019 年通航发展专项资金补贴（2,769.80 万元）确认于三季度，而2018 年确认于四季度（2,370.96 万元），扣除该项补贴影响，三季度盈利同比下滑1%。

核心业务增长稳健，三季度母公司毛利率同比上涨7 个百分点至37%。第三季度母公司营业收入（主要为海上石油业务和港口引航）同比上涨24.4%，基本持平于上半年的同比增速，我们估计三季度仍然受益于海上石油业务飞行作业量增加以及合同价格提高；母公司营业成本同比小幅上涨2.7%，我们估计人工以及折旧等成本同比或出现下滑。

第三季度营业收入同比上涨9.4%，较上半年显著放缓，主要受子公司拖累。我们测算，第三季度子公司营业收入同比出现下滑。

我们估计受直升机合同到期影响，陆上通航业务收入同比下滑。

发展趋势

多因素影响下，我们预计四季度盈利同比下降80%。1）去年四季度确认通航补贴收入2,371 万元，今年确认于三季度；2）去年四季度确认空直H225 停飞赔偿收入约5,751 万元，扣除两项一次性收益影响，2018Q4 净利润同比下降约43%。我们预计公司2019Q4盈利同比下降80%。

盈利预测与估值

考虑公司营业利润率同比持续改善，主营业务表现好于预期，上调公司2019/2020 年净利润17.4%/12.8%至1.69/1.77 亿元。当前股价对应2019/2020 年28.2 倍/26.9 倍市盈率。维持中性评级，考虑市场风险偏好有所降低，维持7.70 元目标价，对应27.6 倍2019年市盈率和26.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有2.0%的下行空间。

风险

海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴退坡。