2019H1 业绩落于业绩预告区间中端

中信海直公布2019 年上半年业绩：营业收入7.53 亿元，同比增长19.4%；归属母公司净利润9,081 万元，同比增长112.3%，对应每股盈利0.15 元，落于业绩预告（105%-120%）区间中端，符合预期。二季度营业收入同比增长21.3%，净利润同比增长145.5%。

扣除通航专项补贴和商品房处置一次性收益，上半年盈利同比增长约75%。我们估算，扣除上半年确认的通航专项补贴（2146 万元）及一季度商品房处置的一次性收益（700 万元），公司上半年盈利同比增长约75%，主要受益于通航运输业务增长。

公司上半年毛利率同比提升3.3 个百分点，其中通航运输业务毛利率同比提升5.5 个百分点。公司上半年通航运输收入同比增长18.6%，高于同期通航飞行架次/小时9.4%/9%的同比增速，主要得益于国际原油价格回暖，海上石油业务合同价格同比上涨，促使毛利率提升明显。

成本端，公司通航维修成本同比大幅上涨。公司上半年通航维修成本同比增长66%（去年同期增速为-40%），显著高于维修收入18%的同比增速，毛利率同比下滑32 个百分点至-11%，我们估计主要由于今年上半年公司交付5 架直升机（去年同期为1 架），以及当前维修处于航材消耗较多阶段所致。

发展趋势

我们认为海上石油业务表现将滞后于国际油价，预计下半年海上石油业务涨幅较上半年或有放缓。海上石油业务是公司主要的收入以及利润来源，且我们认为该项业务表现往往滞后于国际油价约半年。今年上半年布油均价约66 美元/桶，较去年同期下跌约7%，我们估计公司下半年海上石油业务涨幅较上半年或有所放缓。

盈利预测与估值

公司当前股价对应2019/2020 年32.5/29.7 倍P/E。考虑公司上半年通航运输业务表现好于预期，上调2019/2020 年盈利预测9.6%/2.9%至1.44/1.57 亿元，维持目标价人民币7.7 元和中性评级。目标价对应2019/2020 年35/31 倍P/E，对比当前股价持平。

风险

海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；相关政府补贴取消。