2018 年业绩符合预期

中信海直公布2018 年业绩：营业收入14.26 亿元，同比增长12.3%；归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长65.4%，落在业绩快报的区间中下端，符合我们的预期。2018 年扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长34.7%。第四季度营业收入4.37 亿元，同比增长14.9%，归母净利润6,245 万元，同比增长792.2%，扣非归母净利润1,774万元，同比增长169.8%。2018 年公司拟每10 股派发现金股利0.25元（含税）。

国际油价复苏，公司核心业务海上石油市场份额扩大，净利润率改善。随着国际油价缓慢复苏，公司核心业务海上石油作业量回暖上升，公司市场份额提升至65.83%（按合同架月数算），达历史最好水平。经测算，公司2018 年通航运输单架次收入同比提升5%，净利润率提升约4 个百分点，均较2017 年有明显改善。

一次性因素影响下，四季度盈利增长显著。公司四季度净利润同比增长792%，主要因为1）控股子公司海直通航四季度确认2018年通航发展专项资金补贴人民币2,370.96 万元，该项补贴2017 年确认于三季度；2）公司四季度确认空直H225 停飞赔偿收入约5,751 万元。扣除两项一次性收益影响，四季度净利润同比下降约43%。

发展趋势

多项业务继续平稳发展。公司将继续深耕海上石油、陆上通航、通航维修、通航培训和资本运营五大业务板块，其中占比最大的海上石油业务板块，公司将探寻更多的海外合作资源，提升海外市场收入比重。

盈利预测

考虑扣非后净利润增速仍然较慢，下调2019、2020 年盈利预测6.4%、6.7%至1.31、1.53 亿元。

估值与建议

公司当前股价对应2019 年36.6 倍P/E，1.5 倍P/B，维持中性评级，考虑市场风险偏好提升，维持目标价人民币5.75 元不变，对应2019年36 倍P/E，1.5 倍P/B，对比当前有27%下跌空间。

风险

海上石油市场需求恢复不及预期；人民币兑美元大幅贬值；相关政府补贴取消。