投资建议

此篇报告为同日出版三篇行业策略的概览。2018 年以来，A/H 股交运板块分别跑输大盘3/8 个点，而我们主推的快递、公路、航运（H）和港口（H）跑赢大盘20%/7%（A/H）。2019 年板块上推荐航空航运快递公路，其余板块精选个股，敬请关注“寻找稳定回报系列”。

理由

航空驭险起飞：2018 年在经济下行、油价大幅上涨30%压力下，航空公司仍实现了主业盈利正增长，彰显行业量（供给侧改革）价（票价市场化）改善；展望2019，即便保守假设行业客座率小幅下行，在油价汇率企稳之下，预计三大航盈利仍可翻倍。民营航空同样受益行业改善，与国企股权合作有望稳定票价。板块估值为历史低位，已经反映悲观预期。

航运踏浪上行：作为长周期行业，周期是否上行看供给，周期走多高看需求（这也是为何在中国铁矿石进口负增长的2018 年，BDI 仍延续了2016 年开始的上升周期）。目前行业在手新船订单均为20 年低点，且2020 年初的低硫油限制会进一步降低供给。我们认为三个子板块均有两年向上周期在前。需求上，中美贸易摩擦只会影响集运需求。 板块排序为干散货、油轮、集装箱。我们首次覆盖太平洋航运，给予推荐评级（见同日发布报告）。

快递PEG 低于1：2018 年行业/上市公司/双十一业务量分别增长27%/36%/28%，与低端消费更相关的快递即使受经济下行影响，预计明年业务量增速仍在20%以上（龙头公司增速更快）；竞争整体可控，社保压力缓解，而通达系目前估值为上市后最低（13-21 倍），继续推荐。

看好公路板块攻守兼备：与市场印象不同的是，乏味的公路板块中个股可以持续跑赢市场：宁沪高速/深高速/粤高速过去五年每年跑赢大盘（累积五年跑赢65-149ppt）；向后看，公路受经济影响小（人口和汽车保有量增加（即使销量下滑）就可以驱动车流量）、客车为主公路受政策影响小，分红收益率在5-7%之间，为良好的绝对回报品种。

其他板块精选个股，敬请关注交运组“寻找稳定回报系列”：通常而言在经济下行周期，交运基础设施会跑赢大盘，9 月11 日起我们陆续发布五篇寻找稳定回报系列个股报告，截至11 月末H 股跑赢大盘15%，A 股跑赢3%，敬请关注后续报告。

盈利预测与估值

重点推荐国航A/H、南航H、春秋、吉祥、上海机场、中航信（H）、中远海能、太平洋航运（H）、海丰国际（H）、中通、申通、韵达、德邦、宁沪A/H、深高速A/H、粤高速、中外运（H）。

风险

宏观经济差于预期，油价大幅上涨。