23 年收入/归母净利同比+2.0%/-22.3%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利270.0/15.2 亿元，同比+2.0%/-22.3%（调整后），归母净利符合我们预期（15.2 亿）；其中23Q4 收入/归母净利93.7/4.9亿元，同比-31.0%/-8.0%。公司拟每10 股派发现金股利2.5 元，以4 月16日收盘价计算股息率达5.7%。我们预计公司 24-26 年归母净利为12.4/14.9/17.5 亿元。可比地产/建筑公司Wind 一致预期均值对应24 年5.2/5.3xPE，考虑公司有望持续受益于大湾区建设及城中村改造加速，且股息率相对较高，给予公司地产/建筑施工及其他业务24 年8/8xPE，对应24年目标市值99 亿元，目标价5.28 元，维持“买入”评级。

三大业务板块收入平稳增长，地产业务毛利率下滑拖累整体毛利率23 年公司建筑施工/地产销售/物业租赁收入192.9/103.4/4.0 亿元，同比+4.8%/+3.1%/+11.4%，整体保持平稳增长；毛利率为6.2%/26.4%/30.3%，同比+0.03/-15.8/+8.2pct，地产业务毛利率下滑导致整体毛利率同比下滑5.8pct 至14.6%。23Q4 公司整体毛利率12.3%，同/环比-2.2/-0.2pct。分地区看，23 年公司广东省内收入288.7 亿元，同比+15.9%，占总收入比重91.8%，同比+8.5pct，省内竞争优势持续强化。

融资规模降低带动财务费用率下降，经营性净现金流大幅转正23 年公司期间费用率6.4%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.9%/2.8%/0.9%，同比+0.1/+0.002/+0.8/-0.5pct， 财务费用率下降主要系融资规模及融资成本降低。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为78.3%/22.3%，同比-1.4/-5.0pct，长/短期借款规模均明显下降，资产结构优化。23 年公司经营性净现金流71.0 亿元，同比+85.5 亿元，Q4经营性现金流净额43.3 亿元，同比+20.6 亿元，主要系地产销售回款增加。

在建/在售项目资源丰富，持续推进城中村改造公司是深圳国资委下属的核心建设与开发企业，截至23 年底公司城市建设业务在建项目231 项，合同造价615.9 亿元；开发业务在建项目6 个，计容建筑面积105.4 万㎡，主要在售项目21 个，计容建筑面积319.4 万㎡，累计结转建筑面积144.5 万㎡，未结转建筑面积148.9 万㎡，丰富的在建及在售项目资源为公司发展提供有力支撑。同时，公司自主培养了一支具有棚户区改造全过程服务能力的专业队伍，积极推进南岭村等旧改项目的前期准备工作，有望受益于深圳城中村改造等三大工程建设加速。

风险提示：地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期，应收账款风险。