12 月新增3500 亿PSL，三大工程实物量有望提速

1 月2 日央行数据显示，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行于2023 年12 月净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，期末PSL 余额为32,522 亿元。此次投放距离前次（2023 年2 月）时间较长，且投放规模为PSL 创设以来第三高。我们认为此次PSL 重启投放表明稳增长意图较强，且可能用于保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”，拉动程度将取决于PSL 投放的持续性和规模，短期有利于改善建筑建材需求预期，重点推荐与三大工程相关的建筑设备租赁、地方建工国企、水泥、防水、管材等细分行业机会。

PSL 重启符合预期，短期稳预期稳增长政策延续

虽然此次PSL 单月投放规模仅次于2014 年12 月的3831 亿元、2022 年11月3675 亿元，表明政策稳增长的意图，但重启投放符合市场预期（如华泰固收20231129 发布的《PSL 工具的历史与展望》）。一方面，PSL 自2022年已陆续重启，2022 年9-11 月分别投放1082/1543/3675 亿元，2023 年2月投放17 亿元；另一方面，去年12 月中央经济工作会议提出加快推进“三大工程”，结合历史上PSL 对棚改和基建投资的支撑作用，PSL 有再度重启的合适条件。随着12 月PSL 重启投放，“三大工程”实物量有望加快落地。

三大工程资金需求大，PSL 有望加快需求释放

根据我们在《城中村改造：建筑企业弹性测算》（20231016）中的测算，“十四五”剩余计划筹建保障房310 万套，对应总投资7667 亿元；不考虑保障房情况下，基准情形下本轮城中村潜在改造投资总额或超5 万亿。叠加平急两用基础设施，“三大工程”建设资金需求较大。去年12 月，国开行向福建双龙新居770 套配售型保障性住房授信2.02 亿元，深圳1 万余套配售型保障性住房集中开工，总投资125 亿元。若此次PSL 投放能够延续且保持较大规模，我们认为有望推动项目实物量加快形成，支撑建筑建材行业需求。

基建投资有望稳健增长，关注地产开工端高频指标改善从历史来看，PSL 对投资端开启支持集中于2015 和2022 年，2015.3-2019.3期间PSL 持续投放于棚改，推动地产投资企稳并稳定在5-10%的单月同比平均增速；2022 年9-11 月PSL 投放逐月增加用于基建投资和保交付，推动基建投资单月同比平均增长10%左右至23Q1。本轮PSL 投放尚未明确具体投向以及能否用作项目资本金，因此我们认为拉动投资的幅度仍有待观察，但有利于“三大工程”相关的基建链（建筑设备租赁、地方建工国企），地产开工链（水泥、防水、管材）也有望受益，但仍需关注高频指标拐点。

风险提示：PSL 投放未能持续，PSL 投向“三大工程”规模低于预期。