事件：公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入176.34 亿元，同比+36.83%；归母净利润10.27 亿元，同比-27.63%；每股收益0.53元/股。

营业收入大幅增长，后续业绩存在支撑。公司前三季度实现营业收入176.34 亿元，同比+36.83%；归母净利润10.27 亿元，同比-27.63%。营业收入增长主要系悦桂府项目入伙结转收入增加；归母净利润同比下滑主要系毛利率较去年同期-10.66pct，降低至15.81%。三季度末公司合同负债116.40 亿元，仍存在如深圳天健悦湾府、深圳坪山和悦府等多个可结、可售项目，后续业绩存在支撑。

城市建设业务：稳中有进，承包工程造价提升。公司第三季度新承接7 个PPP、EPC、总承包等工程项目，合同造价净增24.49 亿元；报告期末在建项目278 项，合同造价656.87 亿元，同比+12.86%。

综合开发业务：提质增效，未来销售存在保障。截至报告期末，公司主要在建项目7 个，计容建筑面积总额110.78 万㎡，项目权益比例均大于70%，其中3 个项目完成进度超70%。截至报告期末，公司主要在售项目21 个，未售面积111.4 万㎡，公司第三季度实现销售面积4.74 万㎡，同比-5.93%，销售金额20.08 亿元，同比+28.21%，其中天健悦湾府实现销售11.54 亿元。

城市服务业务：多元发展，服务覆盖范围扩大。截至报告期末，公司承接养护道路桥梁总里程2222.8 公里，设施维护道路3360.5 公里，隧道管养总长56.1 公里，与去年同期持平；碧海花园棚户区改造项目进入全面建设阶段；物业综合出租率96%，租金收缴率达95%；物业服务新增33 个项目，面积24.43 万㎡，覆盖34 个城市，较23Q2 新增5 城。

盈利预测与估值：公司营收高增长，各项业务稳步发展，后续业绩存在支撑，且棚改经验丰富，城中村改造有望打开公司新的增长空间、提振利润。我们预计公司23-25 年营业收入290.25、320.20、355.08 亿元，归母净利润18.32、20.92、22.75 亿元，对应PE 分别为5.31、4.65、4.28倍，给予“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；楼市回暖不及预期；公司业务拓展不顺。