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深圳机场(000089):看好卫星厅爬坡周期盈利表现

华泰证券股份有限公司 04-28 00:00

1Q24 同比扭亏,爬坡周期有望推动盈利持续良好表现;维持“买入”深圳机场1Q24 营业收入11.28 亿,同增24.4%,归母净利润0.95 亿,低于我们此前预期的1.2 亿,1Q23 为净亏损1.08 亿。我们预计深中通道年内通车,叠加卫星厅逐步达产、国际线占比将不断提升,我们看好产能爬坡周期公司流量增长,变现能力仍有提升空间。基于最新运营数据,我们小幅调整24E-26E 归母净利润至4.30/6.45/8.31 亿(前值4.39/6.58/8.46 亿)。基于DCF 折现法,给予目标价8.40 元不变(WACC9.2%,永续增长率2.0%)。

公司计划将23-25 年分红率承诺调高至45%,维持“买入”。

流量同比快速提升,营收已超过19 年同期23.4%春运旺季带动1Q24 整体流量进一步提升。1Q24 深圳机场旅客吞吐量1557万人次,同比提升36.0%,恢复至2019 年同期118%(4Q23 为107%);飞机起降10.89 万架次,同比提升21.2%,恢复至2019 年同期118%(4Q23为111%),另外公司货运业务发展迅速,1Q24 货邮吞吐量41 万吨,同增21.3%,已为2019 年同期的150%。分区域来看,国内和国际+地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的122%和83%。流量好转对营收形成推动,1Q24录得营收11.28 亿,同比提升24.4%,已比19 年同期提升23.4%。

产能爬坡周期,单季盈利逐步追赶19 年同期水平公司产能爬坡阶段成本刚性属性体现,1Q24 营业成本下降0.6%至8.93 亿,毛利润同增2.27 亿至2.35 亿,使得归母净利润录得0.95 亿,同比改善2.02亿。另外与1Q19 相比,由于卫星厅增量成本,毛利润下降0.27 亿,另外公司资产负债率提升至53%(1Q19 为14%),使得财务费用相比1Q19 提升1.0 亿至0.9 亿,最终1Q24 归母净利润相比1Q19 仍相差0.78 亿。

维持目标价8.40 元和“买入”评级

中长期公司新产能投产,并受益于腹地经济及大湾区政策,我们预计国际线占比将不断提升,流量和净利润有望进一步恢复。基于最新运营数据,我们预测24E-26E 归母净利润为4.30/6.45/8.31 亿(前值4.39/6.58/8.46 亿),基于DCF 估值法,维持目标价至8.40 元不变(WACC9.2%,永续增长率2.0%不变);另外公司计划将23-25 年分红率承诺调高至45%,此前承诺为30%,此举有望提升股息吸引力,其中23 年分红率已达52%;维持“买入”。

风险提示:经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。

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